10月份信贷和社融大幅回落，原因之一是国庆长假的季节性因素。除季节性因素外，也有其他因素导致新增贷款和社融回落。首先，居民中长期贷款新增4891亿元，仍是新增贷款的主力，但较9月环比减少850亿元，反映一、二线城市限贷、限购政策对居民加杠杆的抑制作用逐步显现。其次，表外理财纳入MPA考核导致表外融资大幅萎缩，10月社融数据中，表外融资增量为-548亿元，连续三个月出现下滑，表外融资下降主因是票据融资大幅下降——10月票据融资新增-1803亿元。

　　作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心研究员

　　与此同时，1-10月份热点城市房地产持续火爆使得房地产开发投资累计增速为6.6%，较上月回升0.8个百分点。然而，对于投资回升的前景，必须关注以下三方面因素：一是10月份前后，全国主要热点城市出台房地产调控政策，将对四季度房地产开发投资产生负面影响；二是1-10月份制造业投资增速仅为3.1%，依然持续低迷，反映下游需求疲软，产能过剩背景下，企业投资意愿仍然不足；三是民间投资增速触底反弹的时间和力度，仍有待政府相关部门促进民间投资的政策执行真正落地。

　　1-10月份，规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，与上月持平，这说明5月份权威人士提出的L型走势判断正在成为现实，中国经济正处于L型的筑底阶段。但应注意到，随着房地产调控的不断收紧，未来工业增加值存在一定的下滑风险，需通过基建、PPP项目等进行对冲。

　　由此可见，随着CPI和PPI都出现显著回升，我国通货紧缩风险基本解除，但CPI和PPI走势相互独立的趋势日益明显，尽管CPI上涨的源头不会来自于PPI回升，但需要警惕的是，今年四季度和2017年，房地产政策收紧流出的大量社会资金，仍可能炒作大蒜、生姜、棉花甚至猪肉等农产品和食品，并成为未来一段时期内CPI上涨的主要源头。

　　10月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.1%，其中，食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.7%，消费品价格上涨1.9%，服务价格上涨2.5%，食品类和服务类价格成为推升CPI上涨的主要因素。从环比数据看，10月份CPI环比下降0.1%。CPI之所以出现同比涨幅回升、环比回落的走势，原因在于2015年10月的低基数效应，当时CPI同比涨幅仅为1.27%，创下全年的次低水平。

　　基建托底，工业增加值延续企稳态势

　　对于信贷和融资数据，苏宁金融研究院认为，随着热点城市房地产调控政策的进一步收紧，居民部门的中长期贷款可能继续大幅下挫。在居民中长期贷款占新增信贷的比重较高的背景下，居民中长期贷款的继续下降将导致信贷和融资数据进一步下行。

　　1-10月份，全国固定资产投资累计增速为8.3%，增速较1-9月份回升0.1个百分点。民间投资增速为2.9%，较1-9月份回升0.4个百分点，民间投资占总投资的比重达到61.5%，较上月回升0.1个百分点，增速与占比均延续回升态势。

　　M1M2剪刀差继续收窄。10月份非银存款较9月多增1.6万亿元，推动M2同比增速略升0.1个百分点至11.6%。受地产销售回落影响，企业活期存款增速下降，M1增速继续回落0.8个百分点至23.9%。

　　10月份，社会消费品零售总额同比增长10%，较上月回落0.7个百分点。受房地产调控政策影响，与房地产销售有关的建筑及装潢材料类、家用电器和音响器材类消费出现较大回落，同比分别增长7.6%、12.3%，增速分别下降1、1.9个百分点。随着汽车购置税减半政策到期时间的逐渐临近，汽车消费出现明显回落，同比增速回落4.4个百分点至8.7%。新业态消费模式依然是消费结构中的亮点，1-10月份实物商品网上零售额累计同比增长24.9%，大幅高于社会消费品零售总额增速，10月份实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为11.8%，2015年2月以来占比持续上升。

　　房地产调控使得信贷、社融大幅回落

　　CPI、PPI双升，通货紧缩风险基本解除

　　汽车消费下降致使社会消费品零售出现下降

　　预计未来数月随着汽车购置税减半政策的到期，汽车消费增速或将继续回落；房地产调控将对建筑和装潢材料、家具家电消费形成一定压制，整体零售总额增速或将继续出现下滑。

　　但是必须承认，国有投资和基础设施投资依然是拉动整体投资平稳增长的关键力量，1-10月份二者增速分别为20.5%和19.4%，显著高于整体投资和民间投资的增速。

　　与此同时，10月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨1.2%、环比上涨0.7%。PPI涨幅的大幅回升，主要有三方面原因：首要原因是采掘工业价格指数的大幅上升，10月份同比涨幅高达7.9%，创下2012年以来新高，其中，全国焦煤价格由600元/吨上升到970元/吨，涨幅高达40%；其次是工业部门去产能，使得10月加工工业PPI指数回升了0.9%，其中，全国螺纹钢市场价今年下半年从2100元/吨上涨至10月末2650元/吨，涨幅接近30%；最后是人民币对美元的适当贬值，也有利于提升工业品和原材料的进口价格，其中，今年前三季度，我国矿产品价格指数上涨了近32%。

　　民间投资占比及增速延续回升态势

　　【财新网】（作者 石大龙）11月14日，国家统计局发布了10月份主要经济数据。总体而言，中国经济正处于L型走势的筑底阶段，经济企稳迹象延续。不过，需要高度警惕的是，随着热点城市房地产调控政策的收紧，房地产投资、与房地产有关的商品消费都出现一定程度的下滑，居民中长期贷款也出现了较大幅度下降，这些对于经济的企稳甚至反弹存在制约，未来需要加大基建、PPP项目的推进，以对冲房地产调控的不利影响。

　　10月份新增信贷 6513 亿元，环比少增 5687 亿元。10月份新增社会融资规模8963亿元，前值17209亿元。10月份M2增长11.6%，前值11.5%；M1增长23.9%，前值24.7%。

　　10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，与9月份持平。其中，采矿业增加值同比由上月的增长0.1%转为下降2.2%；与基建有关的电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%，增幅较上月扩大0.6个百分点，成为工业增加值企稳的主要支撑；制造业增长6.7%，增幅较上月扩大0.2个百分点（参见下图）。制造业中，高新技术制造业增长依然相对强势，10月份医药制造业同比增长11.3%，增幅较上月扩大1.2个百分点，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长9.3%，增幅较上月扩大0.7个百分点。