地产系消费包括社零中的家具类、建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类分项，约占社零总额的4%。我们以30大中城市商品房成交面积作为房地产销售的指标，测算房地产销售增速及其滞后项与地产系消费的相关性。房地产销售与家具类、建筑及装潢类消费相关性较高，2019年房地产销售面积增速预计为-6%，可能较不利于这两类消费增长。汽车消费方面，考虑到2019年经济下行，预计可支配收入增长较慢，或对汽车消费构成拖累。

但由于同比基数走低，全年增速或高于2018年。

从高频监测数据看，生产与库存分化。生产方面，发电耗煤增速降幅收窄，高炉开工率回落，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率回升。价格方面，上游原油价格回落、煤炭价格持平、铁矿石价格回升，中游钢铁价格回落，有色金属价格以回落为主，水泥价格回落、玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存回落，煤炭库存回落，铁矿石库存回升，中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面，汽车销售继续负增长、商品房销售增速回落。

流动性方面，本周市场资金利率整体回升；十年国债收益率回升，人民币对美元升值；11月末逆回购余额231400亿，SLF余额151亿，MLF余额49315亿，PSL余额33366亿。12月28日当周逆回购到期量为1600亿，MLF到期0亿。

重要新闻梳理：11月贷款回升，但信贷资源仍向票据和居民部门倾斜，企业新增中长期贷款继续走弱，叠加M1增速走低，当前企业部门可能仍较依赖短期融资以满足周转需求，以长期信贷支持投资的动机较弱。尽管贷款融资超市场预期，但信用收缩和债务周期下行仍以企业部门的去杠杆为主，经济和金融周期的下行短期内需要政府部门扩大支出和杠杆来做一定的缓释和对冲。

（责任编辑： HN888）

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