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作者：来源：安信证券

　　营收增长超预期，归母净利润下滑。4月21日晚，公司发布年报，15年全年实现营收642.20亿，同比增长16.16%；归母净利润6.50亿，同比下降23.38%；扣非后归母净利润1.37亿，同比下降78.82%；EPS为0.39元，ROE为8.49%。公司归母扣非净利润大幅下降主要系当期归属少数股东损益部分大幅增加所致，同时本期非经常性损益大幅增加，公司处臵金融资产取得投资收益8.06亿元，较上期增加5.47亿元，融资28亿元，累计发行11期超短期融资债107亿元，2016年国贸地产获批上交所公司债额度15亿元，公司主体评级提高至AAA，融资利率得到大幅下降，其中可转债为累进利率0.3%-2%，近期新发行超短融利率均控制在2.73%-3.2%。2015年末公司资产负债率76.92%，剔除预收账款后资产负债率71.90%，相对2014年基本持平。全年经营活动净现金流31.61亿元，同比由负转正，大幅增加68.87亿元，偿债能力显著提升。

　　首次覆盖，给予“买入-B”评级。我们预计，公司16-18年EPS分别为0.74元，1.11元和1.36元，当前股价对应PE分别为10倍、6.6倍、5.4倍，6个月目标价为9元。

　　风险提示：财政、金融、产业政策风险，市场竞争加剧等

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