2011年、2012年及2013年，中国新城市的土地收购成本分别为1150万元、550万元及11500万元，分别占销售成本的18.1%、11.3%及22.7%。2013年土地收购成本大幅增加。业内对土地储备的竞争将持续加剧，而土地收购成本将继续上涨，这将对其经营业绩造成重大影响。

高负债下的扩张

群益证券的研究报告认为，中国新城市主要存在的风险因素包括过分依赖在长三角洲地区及浙江省的市场表现；需要大量资本资源收购土地及开发公司的项目，不一定能按商业上合理的条款获得资金，或根本无法获得等。

中国新城市近年来一直维持着相当高的债务水平。2011年、2012年及2013年12月31日以及2014年4 月30 日，其未偿还银行贷款及其他借款总额分别约为11.33亿元、13.21亿元、24.35亿元及35.07亿元。截至2014年4月30日，中国新城市的银行贷款及其他借款中，约有10.39亿元须于一年内偿还，还有约6亿元须于一年至两年内偿还。

截至2014年4月末，中国新城市的流动比率为81.37%，流动负债超过流动资产10亿元。可见中国新城市的短期资金缺口不小。2013年其经营活动所产生的现金流量净额为-7.14亿元。今年能否让现金流变正，还是个问号。

截至2013年12月31日，中国新城市应付账款周转日数为247.3日。这也就是说公司需要248天才能付清供应商的欠款，经营现金流并不充裕。招股书解释，其应付账款周转日数偏多主要是因为其项目完成时对销售成本的确认与开发中项目尚未偿还的巨额应计费用及应付款项并不一致。截至2013年末，应付账款余额为4.66亿元，其中4.3亿元须于6个月内支付。在应付账款和未偿还银行贷款的双重压力下，中国新城市要还需一步一个脚印地踏实发展。

利率上升也将增加中国新城市的融资成本，并降低其通过银行贷款及其他贷款集资的能力。截至2011 年、2012 年及2013 年12 月31 日止年度，中国新城市由于银行及其他借贷及关联方借贷产生的利息开支（包括资本化至开发中物业的金额）分别为0.64亿元、2.14亿元及1.8亿元。2013年融资成本占其营业收入的20.6%！这个数字说明高负债已经严重影响了中国新城市的盈利能力。此外，利率上升同样可能会影响中国新城市的客户获得按揭的能力，从而影响中国新城市的物业销量。

中国新城市虽然手握一些不错的土地资源，但却因种种原因，迟迟不能按时施工、竣工。国际办公中心根据相关土地出让合同，本应从2007 年9 月30日规定开始施工。但中国新城市在2009 年8 月18日才开始项目的第A3地块的施工；千岛湖酒店应从2010 年5 月31日开始施工，但被拖到2012 年12 月21日开始施工；千岛湖酒店B部分应从2012年5月19日开始施工，却于2013 年12 月19日才开始施工；众安时代广场应从2010年7月29日开始施工，却在2013年10月1日开始施工；众安时代广场二期应于2012年5月20日开始施工，但却在2012年7月31日开始施工。究其原因，有的因为落实规划及设计所需的时间比预期长，有的因为地方政府审阅项目申请及发出适用批文的所需时间较预期为长，有的因为完成收购土地的时间较预期长，因而延迟项目的整体规划及设计以及取得相关当地机关的批准。而中国新城市在招股书中也没有保证未来不会出现此类延迟施工、竣工的情况。

当中国新城市面临延迟施工问题的时候，其母公司也面临着信用降级的危机。2014年6月27日，标准普尔评级服务宣布，将中国新城市的全资控股母公司众安房产的长期企业信用评级由“B”下调为“B-”。与此同时，众安房产大中华区信用评级体系长期评级由“cnB+”下调至“cnB”。标准普尔给出的原因是利润率和合同销售的下降削弱了众安房产的信用状况：目前，众安房产向大众市场转型的战略存在执行风险。在扩大经营规模后及时交付项目的能力还未经过检验。2014年的众安房产利润率将下降，这主要归因于低利润率的刚需产品的收入贡献增长、市场竞争的加剧、转型引发的销售及行政开支增加。虽然，众安房产规模较大的低成本土地储备，以及在杭州市场的地位，将支持其利润率。但上述因素不足以逆转利润率整体下降趋势。

（《地产》记者 吕舒扬/文 闫妮/编辑）

(编辑：lvqiang)

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