今年8月份之前，中国的金融市场弥漫着对央行非常不健康的信仰状态，这样的资产泡沫，金融的泡沫，长时间持续，使得境内外各种收益利差摸平收窄以后，发散不收敛之后，我们面对的必然是越来越大的资本外流，从表向上看，好像我们把门关起来，整个金融系统面临越来越大的资产荒，这是一个虚假现象，背后本质是本国的货币定价出了问题，货币定价正在面临累计越来越大的资产的压力，中国人民币汇率和资产之间的严重背离是一个客观存在，傻子都看得出来，去年上海拍出地王，七八个篮球场，拍到那么高的价，在美国能买什么东西，日本能买什么东西，有一次我和日本的一个人聊天，他说日本东京银座核心商圈的单体价格不超过6万人民币，同等对标在中国一线城市的商标，我觉得一定是两位数以上，所以中国经济今天的问题是不可贸易品对可贸易品的相对价格非常离谱，这种离谱会导致经济中间资源巨大错配，因为大量的资源要素被吸引到正在发生泡沫的不健康的贸易部门，使得经济中间有效率的贸易部门，有效率的部门，贸易的部门，获得资源要素的成本越来越高，面临越来越大的挤出。

但是我觉得资产和汇率之间的严重背离的话，这种信息对我们金融交易者来讲并不是那么重要。因为无论是交易者还是决策者，心里都非常清楚，中国已经失去了使汇率和资产价格在短时间内收敛，短时间内完成结稳的时间窗口，我们已经不可能实现汇率和资产之间快速结稳，短时间内的收敛对应的就是危机的爆发，这是我们的决策者一定会极力避免的方向。

所以对于金融交易者来讲，我们其实真正关心的是这种背离的关系，是不是尚在我们这个特殊的体制，特殊的党国体制有效控制范围之内，我们是不是有能力把背离的关系导向到未来时间换空间的轨道中，慢慢的去熬，去调整。

但是我们现实经济中的运行，会出现很多的因素，会导致这样的可控过程进入一个失控无序的状态。比如楼市的失控，金融市场的亢奋的交易，我们单向在人民币汇率市场释放贬值压力，都有可能导致最后失控的状态，成为我们2017年必须要面对的风险，所以我们讲的话，对今年来讲，汇率是第一个问题，第一个就是滞胀的问题，我们对滞胀的判断。

第二个问题就是对汇率判断，第三个问题就是未来要稳定汇率我们中国没有任何的选择，我们的选择按照这个逻辑的话，我们中国要重建人民币汇率的稳定，要恢复所谓的中美之间隐性货币同盟市场对它的信任，对中国来讲只有一条路可以选，就是回过头来坚决压制金融交易性资产创造的繁荣，限制资本品和商品投资性交易和金融自娱自乐的金融交易，用老百姓的话讲我们现在唯一可做的就是要限制金融的炒来炒去的繁荣。所以我们回头看的话，就可以理解为什么在今年的最后从8月份开始，这一波的整个债市和利率的上升，债市巨幅调整和利率上升，这个过程当中中央银行表现出来的决心坚定如铁。即便债券遇到这么大的流动性问题，中央银行的货币政策的口径依然保持一个坚定的紧平衡，持续挤泡沫。

这就是我们理解这个问题的逻辑，所以最后一个我觉得今年最大的不确定性就是来自于这种挤泡沫的过程，会不会导致我们一个短期的系统性风险的局部释放，给整个的我们的金融投资造成一个非常明显的冲击，这个可能性存在的，因为我们今天面临的是一个钢丝上的舞蹈。其实这需要很高的技巧，我们需要未来在三个工作方向上取得一个具有带有技巧性的政策平衡，我们要适当保持市场的合理流动性，推动金融杠杆的解构，为未来构筑一个严厉的超级金融监管体系，约束影子银行无序的金融货币的创造。

这三个工作某种程度是冲突的，我们需要找到一个非常微妙的平衡，这个过程我觉得充满风险，而且对于中国来讲，过去三个月对债券市场泡沫的清洗，只是万里长城的第一步，我们面对未来更复杂的工作，我们的金融体系中还有大量的非标融资中间存在复杂的杠杆结构，比如灰色的抽屉协议，各种复杂的不透明的配资的交易结构，怎么解开。刚才李迅雷也讲到了外部给予中国调整的缓冲期由于特朗普的上台变得越来越不确定。

特朗普上台以后，越来越多的不确定性，对中国来讲是不舒服的，快速回升的美元，强生的美元，快速回弹的利率，强劲上升的油价、股价，以及市场中弥漫美国经济要强烈扩张的预期，这些东西对中国来讲我觉得都不是太有利的。

中国迫切需要在资产泡沫调整期间需要的缓冲期，可能被压得越来越紧，尽管是钢丝上的舞蹈，但是中国没有任何其他的选择，我们必须沿着这个钢丝坚定不移走下去，只有走下去才能达到我们需要的彼岸，如果走回头路，我们面临的就是中国的人民币货币定价的基石受到严重的摧毁、崩塌。

经济学中有一句名言，我们讲的滞胀，滞胀是经济周期的回光返照，滞胀之后是箫条，如果走回头路，不可避免将面临非常不好的结局，所以对中国来讲，没有任何选择，尽管是钢丝上的舞蹈，但是我们必须坚定的走下去。(刘煜辉系天风证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

（责任编辑：于燕）