对中国来说，一方面是长周期造成的趋势，二是金融周期日益凸现。周期与危机密切联系的，过去说的危机都是生产过剩危机，现在慢慢的不是了。过去的危机都会反映在价格的剧烈波动上，现在不是了，物价及作为物价基础的实体产品的供求不构成周期的主要因素。

这个问题其实是非常深刻的事情，全面涉及改造经济运行的机制。过去危机是企业倒闭、失业率上升、市场箫条、银行关门等等，现在什么都没有，物价也不变，但是金融剧烈波动，所以这也可以看出这个世界变了。

上世纪70年代开始，随着金融创新全面展开，导致金融化、类金融化，经济运行显著受到金融周期的影响。巨大债务的货币源源不断的注入并滞留于金融体系，不仅加大了金融体系对实体经济的偏离程度，而且使得金融方面的扭曲往往先于实体经济的扭曲发生，使得周期的运行完全改变。

这个影响是全面而深刻的，首先驱动全面水平的经济增长需要越来越多的债务，二是债务累计形成资产泡沫，三是影响周期而且对于货币政策、金融监管、乃至于对金融理论提出了严峻挑战。

第三，去杠杆要顾及全局。

去杠杆必要还是去到一定的水平，这是传统的理论，我现在要封闭传统的理论，约束杠杆，可能杠杆率本身不太重要，而是掩盖在杠杆率下面的若干质量性指标更重要。比如说资产质量，杠杆率本身没有问题，就是要杠杆操作，现在社会就是杠杆操作社会，现在社会不同于农耕社会就是在于它的杠杆操作。但是杠杆操作借钱你要形成资产，如果资产出问题一切都崩溃，如果资产不出问题，这个世界很美好，所以控制资产质量成为防范风险的关键。

如果资产出了问题，这时候我们需要用现有资产去冲抵，中国目前正处于这样的阶段上。我们需要考虑解决最大的杠杆率下掩盖的不良资产，我们需要拿出多少优良资产去冲抵，所以国家要算一笔账，这是去杠杆的一个要求。

另外一个要点就是成本问题，去杠杆到底能解决什么事，到底是债务问题重要还是利息支出重要。我们之前算全社会的利息支出相对于当年全社会GDP，结论很令人可怕，即大家新创造的财富不够利息支出，那经济就有问题了，所以需要降成本。

按照这样的分析，美国的方法非常值得借鉴，它的利率达到了零，并让利息支出能够运作，另外，中国降成本不光是利息成本，还有其它成本，特别是体制成本。

时机、节奏、步调、协调问题，急剧的去杠杆有可能创造一个自我基础，金融是自行车，只要动了没有事，让它停谁都有事，所以这个要让它动，慢慢动，一刀切、猛刹车不行，即便整个去杠杆的过程可控，由于体量庞大、结构复杂，牵扯面广，现实中也很难保证不产生系统性蔓延，难免付出巨大的代价，所以去杠杆是综合考虑的事情，现在非常好，我们从结构性去杠杆到稳杠杆，稳杠杆就是这个精神。

（搜狐智库现场报道 编辑/古双月）返回搜狐，查看更多

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