$尚品宅配(SZ300616)$$欧派家居(SH603833)$$顾家家居(SH603816)$

近期房地产龙头公司融资有边际放松迹象带动市场对于地产产业链个股关注度提高。中泰证券轻工制造分析师蒋正山对比了美国龙头家居建材零售商家得宝的发展路径，认为在国内地产逐步存量房时代的背景下，地产周期对于家居行业影响在逐步减小，看好具备零售商属性的A股标的：尚品宅配(sz300616)、欧派家居(sh603833)、顾家家居(sh603816)。

一、全球第一大家居建材零售家得宝穿越周期成长

家得宝全球第一大家居建材零售商，营业收入突破千亿，经历次贷危机底部的调整，家得宝市值从底部354亿提升至目前1968亿美元，分红率从2012年开始持续上行在2017年达到 48%。

公司主要经历了四个发展阶段。2000年之前是中高速发展阶段，开店快速推进，家得宝同店销售收入增长主要源自客流量的增长。2000-2006年是拓展新客户进行多业态尝试的转型期，阵痛期收入增长不及市场预期，估值下行。2007-2009年是回归主业的调整期，以次贷危机为契机，删繁就简、围绕零售主业强化高效率、重服务的核心竞争力成为二次腾飞的关键。2010年至今，宏观环境向好叠加企业微观运营精进，家得宝迎来业绩和估值的戴维斯双击。

二、由家得宝看 A 股家居龙头的长期投资价值

①地产长逻辑：国内住宅市场向存量房时代迈进，新房销售对家居需求的影响持续减弱是长期趋势。易居研究院报告显示，2016年二手房/一手房成交面积比值42%。目前国内二次装修占装修市场的比重仅为21%。二手房需求的提升，将持续降低家居行业对新房销售敏感度，二次装修成为家居零售业务增长的稳定动力。

②可复制的成长路径：寻找整装模式优秀、具备零售商属性的A股标的。家居龙头企业的业务发展逐步从单一品类向多品类、一站式购物靠拢。以尚品宅配为例，借助一站式购物优势，非自有产能、外协贴牌为主的配套品业务营收快速增长，目前占总营收比重17%。伴随C店开业，零售商属性进一步凸显。

个股方面，中泰证券建议关注： 尚品宅配(sz300616)：公司全屋定制业务以圆方软件的的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动，全屋定制高起点，长期商业模式优秀。 欧派家居(sh603833)：公司品类门店合计超过6500家，在行业内首屈一指，橱柜门店单产也在行业内位列第一，后期整装业务发力值得期待。