欧美经济继续复苏,12月加息概率提升

国庆期间,美国公布的各项数据显示,尽管受到连续飓风袭击,实体经济整体表现依然较为强劲。制造业和非制造业扩张速度加快,贸易赤字降低,非农就业下降但失业率进一步下行且薪资上涨,仅通胀情况短期仍不理想,但未来可能伴随经济持续复苏而逐渐回升。美国众议院批准2018财年预算方案,税改取得实质性进展,积极财政有望得到逐步落实。12月进一步加息的可能性有所加大,美元指数也有进一步上行的空间。欧元区制造业和非制造业均表现良好,就业市场保持稳定,经济继续平稳增长。目前制约欧洲央行调整货币政策主要原因可能仍是汇率问题,过于强势的欧元汇率会抑制未来通胀的复苏,关于QE的大部分决定将在10月份作出,届时应会权衡实体经济、通胀和汇率等多方面因素进行决策。

不管什么原因,降准了,货币就相对宽松了

人民银行在季末9月30日当天推出了支持普惠金融业务的“定向降准”(标准详见正文)。采用定向降准避免了释放过强的宽松信号,但不管什么原因,降准了,货币就相对宽松了。降准从2018年起开始实施,意在为明年一季度尤其是春节前的流动性紧张提前减压,三季度经济运行出现下行迹象,稳增长压力或在明年一季度显现,提前公布定向降准计划,既能稳定远期预期,又能为四季度的流动性松紧调节预留空间,届时通过多种货币工具组合使用即能实现“削峰填谷”的目标。即使明年一季度流动性过于充裕,央行仍有手段回收多余流动性。尽管定向降准释放基础货币规模不及全面降准,但释放的长期稳定的低成本资金对缓解商业银行流动性压力效果好于其他货币政策工具。第一档降准0.5个百分点是从“基准档”起算,因此过去已经获得0.5个百分点定向降准的机构不会获得流动性增量(除非满足第二档标准),但第一档标准基本覆盖大多数商业银行,之前很多不达标的机构能够获得实质性增量。达到第二档标准难度较大,覆盖面相对不大,施放基础货币总量可能不大。实际上,本轮降准仍留有一个季度的考核期,给与相关机构腾挪业务的时间窗口,且第二档的支持力度较大,对发展普惠金融仍有潜力的商业银行可以起到较强的业务指引作用,对改善民间投资增速下行的局面具有一定的实质意义。因此,政策的结构性刺激意义可能强于整体流动性调节意义。债市可能因此获得情绪上的改善,但货币政策的中性格局还未完全打破,定向降准并没有在四季度释放流动性,但如果四季度经济下行压力增大,可能货币政策在执行上会转向稍微宽松。

新订单推升PMI,大中小型企业景气分化显著

9月份制造业PMI为52.4,比上月提升0.7个百分点。制造业PMI上升至今年新高,显示制造业扩张态势仍在,新订单指数提升幅度较大,拉动PMI总指数上升0.5个百分点。但生产经营活动预期指数回落0.1个百分点至59.4,结束之前连续四个月的上行,企业对未来展望开始转为谨慎。9月份,尽管大宗商品期货价格开始出现较大幅度回落,但较为充裕的订单带动生产活动继续扩张,考虑到工业订单价格一定的滞后性,实体产业实际交易价格仍然惯性上行。产成品库存指数继续回落1.3个百分点至44.2,显示产成品库存仍在进一步去化,原材料库存指数回升0.6个百分点至48.9,工业企业短期补库存意愿有所回升。大型企业与中、小型企业景气分化程度再度扩大,经济反弹的受益对象存在结构性特征。9月份财新制造业PMI回落0.6个百分点至51.0,与中采PMI分歧显著,也印证了规模偏小的民营企业改善程度与大型国企存在较大差距。

假期小结

国外方面,欧美经济继续向好,美国众议院批准2018财年预算方案,税改取得实质性进展,美联储12月加息概率有所提升,美元指数上行;欧洲央行关于QE的大部分决定将在10月份作出,届时应会权衡实体经济、通胀和汇率等多方面因素进行决策。国内方面,人民银行季末推出“定向降准”方案,支持普惠金融,稳定明年一季度流动性预期,货币政策发生相对宽松的变化。9月份制造业PMI上升,制造业扩张态势仍在,但大型企业与中、小型企业景气分化程度再度扩大。房地产调控政策趋严,限售城市名单进一步扩大,黄金周楼市降温程度明显,一线城市商品房成交规模降幅超过8成,预计四季度房地产投资继续下行。

风险提示:无。