春季行情看好金融地产 全年看好科技+券商

第三个就是我们谈一下市场的趋势和投资策略，我们的建议还是坚定信心。

春季行情现在大家应该分歧不大，只是对于高低点的判断不同，谨慎的人觉得可能3100点就过不去了，乐观一点觉得3300肯定过不去，我们现在更乐观一点，是吧？我们参考历史，我们说牛市当中出现的幅度可能会更大一点。

但是更关键问题在于什么呢？春季行情之后他到底怎么演？

A股的一个特征叫四月决断，4月份通常是决定来年行情最终趋势的一个时间窗口。在今年2019年4月份的时候，我们提出来，当时上证综指在3288点附近的时候，我们提出来要“小心溜车”。

为什么我们当时提这个观点，当时这个观点说实话也是市场上比较少有的这种观点，因为大部分人比较乐观，就认为3200往上看3500是一个很顺的事情。

为什么我们当时提出要溜车？是因为我们基于基本的判断，认为去库存周期根本就没结束，所以今年二三季度的GDP增速和企业利润增速一定会往下降。

我们想说的是明年4月份，这个决断会怎么样？

我们的判断是向上去的，当然现在讲的稍微有点早，我们只说现在还在做一些展望，主要的逻辑是到明年4月份会公布一季度宏观经济数据和企业的年报、季报数据，我们预计这个数据的结局是宏观数据趋稳，就是季度GDP走平，然后企业利润数据往回升，今年前三季度企业盈利增速7%，我们预计全年8%，明年一季度会超过10%以上，明年全年我们预计15%。

所以一旦这个数据到明年的4月份能够确认的话，那么就是我们讲的叫盈利回升确认会形成盈利和估值戴维斯双击，这是我们说春季行情最终演绎是要看资本面貌。

具体从操作策略上来看，我们的经验是这样，过去两三周报告里面反复提了，如果就着眼春季行情的话，我们看好金融地产，这里面银行地产是一个逻辑，券商是另外一个逻辑。

银行地产逻辑就是低估值、低涨幅、低配置有这样的一个好的背景，然后催化剂是两个：

第一，就是月度的基本面数据开始趋稳，11月数据已经企稳回升了，12月我们预计会延续，在这种背景里面，银行地产他估值具有修复的动力，再加上我们说最近关于户籍制度的政策，其实也是让这个释放内需让经济趋稳的预期会更强，而且利好地产行业。

银行地产的逻辑是在于资产配置的力量，就银行理财、险资在做大类资产配置的时候，固收这一块非标到期不续，以前7%～8%的非标没了，那要配股市，高股息的股票肯定是一个选择，所以银行和一些龙头地产就有这个优势。

第二，在春季行情里面，我们说券商他的弹性会优势会体现，主要是在于春季行情的时候成交量就在放大。

实际上我们说在10月、11月，A股的成交额大概就在3500亿附近，现在已经回到6000亿附近了，曾经最高超过7000亿，最近一般稳定在6000亿了，幅度已经快翻番了。

所以成交量的回升，成交额的放大，他本身是券商的一个短逻辑，当然如果着眼明年全年，因为明年全年我们说大背景是牛市主升浪，他是要靠利润来支撑的，所以明年全年我们最看好科技和券商。

也就是券商除了是春季行情之外，他也是明年全年的行情，如果从明年全年来讲，我们从成交角度来看，参考历史经验，牛市当中不同的阶段，三浪的成交量和成交额一般是一浪的1.5倍到2.5倍，所以就是今年在一浪上涨过程当中，市场的成交额大概在6000亿附近，所以三浪上涨的成交额9000亿，甚至接近万亿都很正常的，所以这个是一个券商的逻辑。

另外我们说从金融供给侧改革的背景下来讲，他的目标和方向就是做大直接融资、股权融资，所以券商行业的政策环境在放宽，所以券商的ROE会迅速提升，A股券商ROE 5%不到，每股有12%，但是核心是这个杠杆比例不一样，那么我们的杠杆比例不到三倍，他们有15倍。所以未来只要政策红利慢慢兑现，杠杆倍数提高，券商的ROE自然会提升。

此外，明年全年我们比较看好科技，这个逻辑前期也讲过，说实话大家分歧不大，只是我们稍微补充一下。科技可能不局限于今年表现好的电子半导体，如果我们参考2012年到2015年那一轮创业板科技的牛市，会发现科技行情的特征，是供给创造需求，是一个从硬件到内容到软件再到应用场景，不断扩散的过程。

2012年涨电子，2013年涨传媒，2014年涨计算机，2015年涨互联网+，所以明年我们可能把更多的目标关注点扩散到传媒、新能源车、计算机这些领域，而不仅仅是电子的方向。

所以最后我们总结概括一下，大的结论是春季行情已经走在路上，而且春季行情是在牛市氛围当中，所以幅度可能还比较可观。一月份的大规模解禁到期，我们认为没必要过分的担忧，资金供求关系整体还是比较好的。

那么再往后看春季行情最终要确认成牛市，是需要4月份的宏观数据的。我们现在判断是可以，到时候数据再验证。

那么从投资的具体的行业来看，就在春季行情当中，银行、地产、券商占优，明年全年的就是科技和券商。

问：春季行情如果从12月4号开始算，到春季大概两个月，春季前后是否成为躁动结束的时间点？

答：这个问题其实刚才我已经回答了。从历史上来讲，这种熊市或者震荡市当中的春季躁动行情，他一般空间小一点，时间要短一点，时间可能一般两个月不到。

如果按照最弱的春季行情来讲，两个月不到可能就是12月加1月，但是在牛市这个背景下的春季行情的话，涨了三个月很正常。

所以我们说可能这次时间会长一点，空间也会大一点，因为氛围不一样，我在刚才已经讲过了。

问：有色金属行业有大的投资机会吗？

答：有色金属行业要看里面的子行业，像基本金属就是铜、铝，这是一类；还有黄金又是另外一类；还有小金属，小金属包括跟新能源车相关的锂、钴这一些，所以这个子行业都不一样，而且差异会很大。

基本金属，我们认为空间可能会一般，因为基本金属要涨的大背景是宏观经济增速回升的很明显，尤其是固定资产投资回升很明显，这个动力肯定是不足的。

那么黄金这个变量他跟基本面没太大关系，主要取决于社会的不稳定性，就是全球政治或者经济只要出现不稳定性，出现一些风险因素的话，他就会优势明显。但是又很难预判。