相对于盈利来说，地产、非银、建材等估值明显存在低估。我们以ROE所处历史分位数和PB所处历史分数的差来衡量各行业估值的低估程度。从计算的数据上来看，当前房地产、非银金融、建材行业的ROE分别处于2002年以来自下而上的69%、69%和91%分位数，而其PB分别处于0%、3%、28%分位数，ROE与PB所处分位数的差分别为69%、66%和63%，在我们统计的各行业中大幅居前，表明上述行业估值低估程度相对较高。

　　“极端便宜”板块具有估值修复空间，且防守属性不错

　　一方面，银行、地产等行业大多已按危机模式进行了定价，估值显得极端便宜，估值极端低同样也为这些行业提供在足够的安全垫。年初以来，像银行、地产、非银金融等行业的估值缩水幅度均在10%以上，远高于其他一级行业。目前银行地产等行业估值均不到10，而根据我们统计的结果，PE处于0-10之间的样本，在各利润增速组下，获得正收益的概率均大于60%，取得的期望收益率也均在7%之上（见图4、图5）。也就是说这些估值极端低为这些品种提供了足够的安全垫。

　　另一方面，从盈利的角度看，这些极端便宜的品种，典型的如银行、地产等近些年的盈利水平比较稳定，对抗疫情冲击的韧性也相对较强，因此随着疫情的结束，这些板块向上修复的空间可能更大。从ROE的角度来看，银行、地产、非银金融等行业的盈利水平近些年总体较为稳定，因此在盈利有韧性的情况下，后续在疫情冲击结束后，这些品种的估值修复空间也将更大。

责任编辑：王涵