6月金融数据呈现三大特征：一、实体经济融资结构持续改善，新增企业中长贷持续保持高速增长，未贴现汇票高增或体现企业间实体信用的扩张。二、与潜在的企业套利行为直接相关的表内短期融资规模大幅度收缩。三、尽管债市有所调整，但企业债券融资仍然较好。

金融数据结构优化，监管部门仍对杠杆保持警惕。金融数据结构优化主要反映在企业中长贷和居民贷款的高增，有利于后续投资扩张，和地产需求的持续放量。实体信用扩张主要体现在对制造业贷款和普惠小微贷款上，5月末同比增速分别上行至19.6%和25.4%。而企业短期融资的大幅回落则充分显示监管部门对套利的担忧、以及对杠杆风险的警惕。另外5月末全口径的房地产融资增速（10.3%）低于社融增速2.2个百分点，一方面显示前期对地产商的支持更多是保竣工和保投资，另一方面也体现货币政策无意大幅通过提振房地产市场短期刺激经济。

后续货币政策展望：“货币操作边际趋紧”+“实体信用扩张延续”的小幅分化。实际上，我国是货币传导正常国家，在基础货币高增下，整个商业银行和金融机构的超储率反而相比一季度下降0.5个百分点至1.6%，货币乘数也进一步从5月的6.80扩张至6.92。在顺畅的货币政策传导下，根据我们测算，全年后续无需进一步宽松的情况下已经可保证实体信用扩张18%的同比增速上限，已经明显超过M2、社融存量增速的合理目标水平，同时考虑到2季度整个商业银行和金融机构的超储率相比一季度下降0.7个百分点至1.6%，因此，我们预计与再贷款再贴现工具剩余超过1万亿的规模配合下，MLF、TMLF合计净回笼规模下半年或将达到1.2万亿，TMLF余额或将收缩至零，而与此同时，M2、社融增速仍可达到12.6%和13%左右的全年增速。（详见《经济恢复如何？货币还会松吗？——热点追踪系列之一》（2020.06.22））。

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