这也说明在经历多次货币宽松之后，央行的调控手段越来越复杂，但是货币政策却越来越被动。2008年金融危机以及2020年股灾的超级货币宽松，饲养了一大批劣质的市场、劣质的企业与劣质的需求，同时刺激了顶级金融资产的价格泡沫。货币政策如果过于刚性或紧缩，会轻而易举地击垮劣质市场，刺穿资产泡沫。

一是央行抑制资产价格的结构性泡沫（北上广深房价及A股白马股价格）和地方性债务风险（商银行危机、海航债务危机以及地方国企的企业债兑付危机），提前为应对美联储的政策转向做准备。

【2】2020年全年卖地收入首破8万亿堪称史诗级土地财政学，谢逸枫，谢逸枫看楼市；

去年深圳房价大涨后，广州、上海、北京楼市蠢蠢欲动，有“抱团涨价”、“暴力拉升”之势。紧接着政府出台了一系列令人眼花缭乱的调控：

二、中期：货币转向与通胀预期

近期：大热必调与稍冷必稳

如此，资本市场“奇观”越来越多，美国科技股创造了历史性泡沫。港股中的恒大汽车，汽车一辆没出，市值已达4000亿。美股抱团逼空大空头，他们何来勇气？勇气就来自政治。这是由美国宪政中的信用货币漏洞决定的。一个不救市的政府不可能获得选民的支持。如果这个漏洞不补上，刚性泡沫会一直延续。什么时候才可能迎来政治转变？或许是滞胀危机。美国政府持续扩张货币救市，资产价格泡沫持续维持，但大量货币补贴到家庭，推动物价普涨。

关于楼市调控，我在《深圳楼市：“正确地回答了错误的问题”》中曾指出，楼市调控的政策或许是好答案，但是我们的问题错了。正确地回答错误的问题，会使问题更加糟糕。

第三档小型银行的两条红线分别是22.5%和17.5%，目前城商行的平均水平是21.18%和13%，农商行的平均水平是12.95%和9.50%左右。其中，有11家银行的房地产贷款占比超过红线，7家个人住房贷款占比超过红线【1】。

二、货币政策也是如此，大热时，监管部门会督促银行严查实体资金流入房地产。

温和的考验从下半年开始，劣质的市场与结构性泡沫是可预计的风险。随着流动性的回落，“两道红线”给房地产市场的流动性压力将增加，北上广深的住房信贷利率可能会上升。

广州先传出限制房地产信贷额度，接着四大行的房贷利率全线涨价。上海出台“沪十条”，针对假离婚炒房，严控消费贷资金进入地产市场。深圳严查新房违规打新，更加严格限制购房资格。住建部领导赶赴深沪督导，要求稳地价、稳房价、稳预期。

据统计，2020年全国城市卖地收入首破8.41万亿元，创下了新纪录。其中300个城市的土地出让金总额高达5.9万亿，同比增长16%。上海、杭州、广州、南京、北京等14个城市突破了千亿大关。

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前财长楼继伟说，目前地方政府一般债券（额度）给的太少，而专项债券额度给的太多。可否将专项债划拨给一般债务券，用税收来偿还？

从以上数据对比可以看出：第一二三档的多数银行并未触及到红线，只有少数银行面临“限流”问题；第一二档的平均贷款占比接近红线，第三档的银行还有较大的空间。可见，一线城市的房贷限流压力要大于二三线城市。

最新评论

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中国房地产是国有土地及城市公共资源资本化、货币化的产物。

这一政策本意应该是金融监管部门试图为金融市场设置一道防火墙。去年年底，监管部门领导指出：“房地产泡沫是威胁金融安全的最大‘灰犀牛’”。从以上房地产信贷比例可以看出，大量信贷以房地产作为抵押发放。可以理解为房地产货币化或信贷货币土地本位化。“两道红线”与去年的“房地产企业的三条红线”（房地产企业的资产负债率、净负债率、现金短债比限制）类似，目的是遏制房地产金融化泡沫化势头，防止房地产风险感染到金融市场。

（特别提醒：请点击本公众号星标，以及时收阅每一篇硬核文章；正文6000字，阅读时间30'，感谢分享）

最后，我们跳出国内市场来看，全球性的刚性泡沫会走向何方？

二是疫苗的普及以及通胀预期。

本文首发于微信公众号：智本社。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

那么，美联储的紧缩政策何时到来？

目前，美国的经济预期整体向好。PMI综合、制造和服务均为55点左右，就业率和消费指数稳中有升。美联储近期宣布继续维持宽松，美股反而大跌。主要原因是美联储的做法释放的信号是经济复苏不足，与市场预期有些相悖。

如何理解“两道红线”政策？

所以，2021年上半年是流动性的温和拐点，正处于大进大出的财富洪流时代。

鲍威尔接替耶伦后加快了紧缩步伐，一度与特朗普政府争锋相对。但是，新冠疫情和去年股灾让鲍威尔彻底放弃了抵抗，对联邦财政部大开货币之门。

文 | 清和  智本社社长

深圳房价的根本问题并不是资本热炒，而是土地供给结构性失衡。大量土地配置在工业用地和商业用地上，办公楼大量闲置，空置率持续增加；而住宅用地，尤其是保障房和商品房用地却极为稀少。若不包括城中村，整个城市的商品房远远无法满足千万级人口规模的居住需求。

本文逻辑

2021年，美股（债）与中房，正站在全球性历史性的流动性温和拐点上。但那又能如何？

预计，美联储会在触及到2.5%-3%通胀率目标时结束宽松政策，以避免通胀威胁到经济稳定性。但是，结束宽松政策并不意味着直接进入紧缩政策。2021年的货币政策转向会相对温和，与2015年-2016年类似。

二是“两道红线”的金融防火墙不算高，其影响在货币紧缩时体现出来。

【3】积极财政政策面临的挑战，周岳，肖雨，中泰证券研究所。

未来几年，地方债，尤其是大量的专项债，将持续依赖于地方政府的土地财政。这决定了未来几年地方政府的楼市调控基调，即稳房价。

联邦财政部的压力来自紧缩政策引发的利率上升，如今联邦政府的债务规模极为庞大，利率上涨对耶伦来说是不利的。

即便美联储转向温和紧缩，资本市场的道德风险已经形成，选民和投资者笃定政府和美联储不可能承受资本市场大跌，金融家坚信“大而不倒”。2020年新冠疫情闪袭美股，美联储和联邦政府无底线救市，股市V型反弹。这给市场释放了极为明确的答案。如今欧美金融市场正在加速国有化，日本央行成为日本商业银行的最大股东，成为日本股市的最大股东。美联储已经从“最后的贷款人”转变为市场“最后的买家”。