本文来自：志明看金融，作者：廖志明

　　核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测22年3月新增贷款2.8万亿元左右，社融3.85万亿元。3月末，M2达248.7万亿，YoY+9.2%；M1 YoY +4.3%；社融增速10.3%。

　　疫情虽对信贷投放有不小的影响，但预计3月信贷投放较好

　　疫情多发对3月信贷投放有一定的影响。3月国内疫情多发，包含深圳、上海等重要城市采取了近似“封城”等严格防疫措施，由于其经济体量较大等因素，引发了市场对3月金融数据的担忧。我们认为，疫情对部分区域银行信贷投放造成较大的影响，但也无需高估其对全国总体数据的影响。2021年深圳人民币新增贷款9126亿元，上海市则为1.03万亿元，合计占全国增量的比例达9.7%。此外，考虑到苏州疫情的影响等，我们预计疫情及严格防疫措施会对信贷投放造成了一定的影响。

　　政策发力，预计3月信贷投放较好。今年政府工作报告提出，“扩大新增贷款规模。”3月16日国务院金委会专题会议强调，“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。”3月21日国常会强调，“保持信贷和社会融资适度增长。”由此可见，今年货币政策重心在扩大信贷投放上。

　　料3月新增贷款2.8万亿左右（21年3月2.73万亿，2月1.23万亿），同比小幅多增。3月底，短期限转贴现利率走高，小幅高于同期限同业存单利率水平，这反映了3月信贷投放好转。政策发力下，我们预计3月份六大行及政策性银行新增贷款同比大幅多增，中小行因客户基础偏差、信贷需求偏弱及疫情影响等，预计同比少增。

　　信贷需求有小幅好转迹象，未来需求走势关键看房地产

　　信贷需求有小幅好转迹象。据央行银行家调查，22Q1贷款总体需求指数为72.3%，较21Q4明显改善，但同比仍下降5.2个百分点。这说明信贷需求有改善迹象，但仍然明显低于去年同期水平。

　　我们预计3月企业新增贷款2.1万亿，同比多增约0.5万亿；其中，短期及票据融资+0.8万亿，企业中长期+1.3万亿，企业信贷结构环比有所改善。预计3月住户贷款+7000亿，同比明显少增；其中，短贷+4000亿，中长期+3000亿，房地产销售持续大幅下滑显著影响了按揭贷款投放。

　　年初以来，房地产政策相对明显放松有望带动后续信贷需求好转。开年以来，不少城市通过下调房贷利率、放松首付比例及限购等政策来维稳房地产市场。截至2021年末，房地产贷款余额52.2万亿元，存量占比仍有27.1%，房地产信贷是信贷需求的重要组成。2021年下半年以来房地产销售持续大幅下滑，是当前总体信贷需求偏弱的主因之一。随着房地产政策相对明显地放松，我们预计年中左右房地产信贷需求将有明显改善，带动总体信贷需求好转。

　　料3月社融增量3.85万亿，Q2社融有望相对明显地回升

　　料3月社融同比多增。料3月社融增量3.85万亿（21年3月3.34万亿，2月1.19万亿），同比明显多增。3月社融同比多增主要来自政府债券净融资。料3月政府债券净融资6500亿，同比多增约3300亿；企业债券净融资3000亿，同比少增约800亿；料股票融资800亿。预计3月表外融资下降2200亿，其中，信托贷款-800亿，委托贷款+200亿，未贴现银承-1600亿。3月中下旬，票据承兑业务量增加明显，虽票据融资同比明显多增，但未贴现银承预计下降规模不大。

　　社融增速料小幅升至10.3%，22Q2有望相对明显地回升。3月社融同比明显多增，增速10.3%，较2月末的10.2%略微回升。2021年社融增量31.3万亿，稳增长加码之下，2022年社融有望接近36万亿，年末社融增速接近11%。由于21Q2社融增速大幅下行、今年政府债券发行节奏前移及信贷投放靠前发力，我们预计22Q2社融增速会相对明显地回升，高点达11%。

　　投资建议

　　银行板块已企稳，稳增长之下，积极看多4月银行行情

　　银行板块已基本企稳。年初-2月11日，在稳增长政策加码之下，银行板块估值小幅修复，银行指数（中信）区间涨幅达8.7%，相对创业板涨幅达26%。此后由于创业板企稳，国内疫情多发及俄乌局势恶化等，银行板块明显补跌。随着近期国务院金稳会释放积极信号，稳定资本市场预期，3月下旬银行板块已经明显企稳。

　　稳增长政策效果或逐步显现，驱动银行估值修复，两年未涨的银行板块2022年涨幅或达20%。我们继续旗帜鲜明积极看多银行板块，近一个多月的回调带来了较低估值配置优质银行之良机，3月社融或好于市场预期，驱动银行行情向好发展。个股方面，我们主推估值较低、业绩靓丽、发力财富管理的优质银行-江苏、南京、宁波、杭州、常熟、成都、兴业及平安银行等。

　　风险提示

　　金融让利，息差收窄；

　　经济下行，资产质量恶化等。

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