近期，全球金融市场最受瞩目的焦点——美联储的降息路径，正经历一场剧烈震荡。此前市场几乎笃定的宽松预期在短时间内显著降温，政策前景的不确定性陡然上升，引发资产价格波动与投资者策略的广泛调整。这一风向突变，根源在于美联储内部日益公开化的政策分歧，以及持续困扰决策层的通胀压力。

美联储内部关于是否在12月再次降息的争论已趋于白热化，主要官员的观点呈现出鲜明对立。一方面，美联储理事克里斯托弗·沃勒成为降息阵营的坚定代表。他在伦敦一场题为“继续降息的理由”的演讲中明确指出，由于基本通胀已接近联邦公开市场委员会（FOMC）设定的2%目标，并且有证据显示劳动力市场出现疲软迹象，加之现行货币政策对中低收入消费者构成负担，他支持在12月的货币政策会议上再次降息25个基点。沃勒的立场为期待宽松的市场注入了一剂强心针。

然而，另一方以美联储副主席菲利普·杰斐逊为首的声音则显得更为审慎。杰斐逊提醒市场，尽管美联储在2025年已进行了两次各25个基点的降息，但当前的政策立场“仍然具有一定限制性，不过已更接近于既不抑制也不刺激经济的中性水平”。他在准备好的讲稿中强调：“风险平衡的演变凸显出，在接近中性利率时有必要缓步前行。”这一表态暗示，美联储认为已无迫切的需要继续快速放松政策，更倾向于观察已有举措对经济的影响。此外，美国达拉斯联储主席洛根也已明确表示，她将在12月的会议上投票反对降息，其在10月会议上就曾持反对意见，理由是对通胀可能再度抬头的深切担忧。

高层官员的公开分歧，直接而迅速地反映在市场预期的剧烈修正上。据利率期货市场数据显示，在短短一个月内，交易员对美联储在12月降息的概率预期从高峰时的95%骤降至44.4%；相应地，预计联储将按兵不动、维持当前利率水平的概率则攀升至55.6%。这种预期的“大逆转”是近年来所罕见的。更值得注意的是，一些机构的展望变得更为悲观。普徕仕首席美国经济学家Blerina Uruci分析认为，通胀仍是美国经济面临的主要风险。她指出，在美国政府债务占国内生产总值（GDP）比重已超过120%的背景下，潜在的关税上调和大规模移民限制等政策，可能从供应链和劳动力成本两方面加剧通胀压力，使得美联储实现2%通胀目标的最后一程变得异常艰难。基于此，部分市场参与者甚至开始预测，美联储的首次降息可能推迟至2026年上半年。

正当全球市场目光聚焦于美联储的政策走向时，远在亚洲的日本金融市场飞出“黑天鹅”，为全球流动性环境增添了新的变数。由于投资者普遍预期日本首相高市早苗可能推出规模空前的大规模财政刺激计划，日本10年期国债收益率一度飙升至1.75%以上，接近2008年全球金融危机以来的最高水平。据悉，高市早苗的首个刺激计划规模可能达到17万亿日元甚至更多，远超去年的13.9万亿日元。这一举措虽然旨在提振国内经济，但也引发了市场对日本本已高企的公共债务可持续性的深切担忧。法国兴业银行策略师Albert Edwards发出了严厉警告，他指出日本国债收益率的持续攀升可能引发“全球金融末日”，因其将通过收紧全球美元流动性，将世界经济增速拖低至1%的水平。这一外部风险事件，无疑也让美联储在制定政策时更加顾忌全球金融环境的稳定性。

综合来看，美联储降息预期的急速降温，并非单一因素所致。它是内部鹰鸽两派力量博弈、国内顽固通胀风险与国际金融市场意外波动共同作用的结果。市场不得不重新审视其投资逻辑，从之前对宽松货币政策的单边乐观，转向对经济数据、联储官员言论以及全球宏观风险的更高频度和更深层次的解读。未来一段时期，波动性或将成为金融市场的新常态。