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宽松货币政策不变

新浪财经讯 6月27日消息，御峰理财研究部分析师林昱钧指出，近两周，内地股票市场非常震荡，投资者亦对这轮牛市充满疑惑。上证综指上周下跌了13.2%，而本周再度下跌6.3%，A股面临中期调整。无论持有A股的投资者，还是有意购入A股的投资者，都有需要回顾这一轮A股上涨的逻辑。

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推动股市的第二大因素就是资产从过去的存款、房地产转向金融资产。由于中国的人口结构出现了转折点，房地产市场出现长期的下行拐点也不具争议，房产的投资型需求也随之减弱。可是，不可忽视的是，在一系列房产政策松绑刺激了改善型需求，5月内地70大中城市楼价出现了首次按月正增长，首5月房产销售亦录得正增长。资金重新流入房地产，挤压了一部分资金从股市里面流出。

哪一种新兴市场股市可以吸引到外资流入？过去一年半印度股市可能是一个很好的参照。印度有莫迪新政府，中国亦有“一带一路”政策；不过，外资对印中的改革预期则有明显差异。自2013年莫迪宣布参选以来，印度主权信贷违约掉期(CDS)下跌了151个基点，而中国主权CDS过去大半年并没有发生变化【图2】。原因何在？中国的改革模式并未得到外资认可，需要更具体的经济数据来验证预期才会行动。

上面两个逻辑中长期趋势并未变，MSCI延迟将A股纳入新兴市场指数，香港股市依旧缺乏活水，都证明了外资接力可能需要进一步反思。

居民财富配置转移

宽松的货币环境和充裕的流动性是内地股市上涨的最基本条件。过去大半年，央行[微博]3度下调存贷款利率，两度下调存款准备金率来营造宽松的货币环境。在此刺激之下，新开账户数、股市成交量不断创新高。

资金边际效应减弱令内地股市面临一段较长时间的中期调整，消化过去大半年以来的涨幅。只有未来加码减息、弃楼买股、外资接力等预期，才能令投资者风险追逐的偏好重新回升。在此期间，市场将会转趋理性。

文章关键词： 港股

市场将转趋理性

宽松的货币环境并不会发生改变，而是市场可能会出现“流动性陷阱”现象。首先，当前经济处于放缓周期，利率下行是大势所趋；况且中国实际利率仍高达3.90%【图1】，需要继续减息降准来降低长期企业借贷成本。不可忽视的是，货币放松政策对股市的边际效用正在减退。一方面，政府减息意在支持实体经济，并非纵容投机行为，所以打击场外配资进入股票市场的措施并不会停。另一方面，前期获利的投资者追逐风险偏好开始降低，更加愿意持有流动资产来保住胜利果实。

然而，近一个月市场已经将焦点放在监管层对场外配资的监管上，投资者资金入市的节奏也开始放慢。这意味市场流动性发生改变了吗？

但是，房地产复苏不可能持续。房产政策仅属一次过效应，当改善型需求消耗殆尽，地产销量还是重新回到中长期下降的周期之中。因此，资金亦会重新流入金融资产当中。