16 年公司业绩有望持续改善。随着景区内容不断丰富(世界互联网大会永久落户、戏剧节、艺术展等)，乌镇影响力持续攀升，16 年也将充分受益于上海迪士尼开业带来溢出效应，定位高端旅游生态度假区的乌村将进一步提升景区接待能力，带来收入与盈利增量。古北水镇 16 年在配套项目更加完善的基础上，将加大全渠道营销推广，依靠景区差异化的区域产品定位，继续提升接待人次与人均消费，全年有望迎来收入与盈利的快速增长，古北地产项目预计也将在今年开始贡献收益。今年随着会展业务季节性差异影响的消失、客户需求的增加与新业务的拓展，预计会展整体收入与盈利都将恢复较快增长；遨游网保持中高端定位同时，会在控制投入的基础上进行发展，预计对业绩拖累将有所减缓。

　　财务预测与投资建议

　　核心观点

　　公司2015 年销售收入与净利润分别同比下滑 0.28%与 18.86%，扣非后净利润同比下滑4.55%，其中第四季度公司销售收入同比增长 10.89%，净利润同比下滑 86.11%，遨游网的投入加大、会展业务的季度性差异与大厦出租收入保持增长，彩票由于提成比例下调收入与盈利均出现下降。

　　我们预计公司 2016- -8 2018 年每股收益分别为 0.55 元、 0.72 元和0.90 元(原预测 2016- - 2017年每股收益分别为 0.72 元和 0.92 元)，参考目前旅游行业可比公司平均估值水平以及公司休闲度假业务的可复制能力，给予公司 50% 的估值溢价，给予其2016 年43倍 PE ，对应目标价23.65 元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：线上投入加大或影响短期业绩，古北项目进展低于预期等。

(责任编辑：DF154)