中国正在经历一场结构转型的旅程，政府和市场都已经意识到变革的迫切性，中国正在从一个投资导向型大国转向消费导向型大国，在转型过程当中会有什么样的机会和挑战？各地纷纷采取松绑限购政策，能否促进楼市回暖？城镇又化能否化解房产走弱？本期《财富观察》我们邀请到了高盛投资管理部中国副主席、首席投资策略师哈继铭，与哈继铭一起探讨当前经济中的热点话题。

哈继铭：微刺激显效中国经济增长风险犹存

记者：为提振经济，政府推出了一系列包括货币政策和财政政策在内的微刺激政策，您认为刺激效果是否明显？

哈继铭：我认为，短期来看，经济增长企稳对稳定市场及投资者的信心起到了正面作用，市场情绪已较一季度明显改善。但下半年，中国经济增长风险犹存。

消费这一首驾马车未明显响应短期政策激励，且中国消费结构正在逐步升级。对比过去平均15%的消费增长速度，当前国内消费增长率在经济趋缓和反腐行动加大的双重作用下，名义消费增长率为12%，而实际增长率仅为10%。但是电子行业的强势抗跌代表着中国消费正在不断升级，从基础消费转变为先进产品消费。

作为经济增长的第二驾马车，基础设施建设投资的稳定增长弥补了制造业和房地产的投资水平，带来二季度投资增速达到17.5%。虽然短期投资保持良好增速，未来投资仍可能会遇到经济增长的阻力。楼市销售是未来经济表现的先导因素，约在提前5个月的经济数据中体现，目前楼市销售放缓，因此可预计未来投资表现疲软。改革红利成为提振经济增长最为迫切的政策，但是该政策的获取并非简单易行。

货币政策方面，如果经济出现进一步下滑风险，央行可能还会推出短期流动性支持政策，来保证7.5%的增速水平。不过目前来看，没有全面降准的必要性，因为此前两次的定向降准已使得货币反弹，且社会融资增长也到了相当高的程度。

哈继铭：中国经济将会面临非常大的挑战债务偿还压力大

记者：您怎么看待当前中国经济，您认为会存在哪些挑战和机遇？

哈继铭：人口红利在将来将会消失，我们就需要改革红利，我们对于改革红利的需求比以往都要更加迫切。中国要进行一系列的改革，我觉得有一些的挑战是值得我们关注，第一，投资在GDP中占比过高。我们的投资占到GDP的比率大概是48%左右，这一比率是导致中国产能过剩的直接原因，如何去解决将是未来面临的重大挑战之一。

第二个挑战就是快速增长的债务，整体的债务包括企业、政府，还有个人的房贷，在08年占到150%，现在占到GDP的229%，债务迅速增长，特别是利率比较低比较理想的时候债务也是快速增长，比如中国GDP的增长在过去几年依然保持在10%左右，实际的利率是0%，在经济比较好的年份，像PPI也是在增长，大概5%-6%的情况。所以大家都觉得我应该借钱，借贷的增长非常快，他们没有看到还有现在这两个变量发生这样的变化，比如现在的利率是更高了PPI是负的，所以实际的利率是8%，GDP的增长小于8%，所以对于我们的债务偿还也会带来很大压力。

哈继铭：房地产行业面临非常大的阻力

记者：您怎么看待当前房地产调整？各地纷纷采取松绑限购政策，您认为能否促进楼市回暖？

哈继铭：中国的房地产行业面临非常大的阻力，在中国进入老龄化之前有很多婴儿潮这一段时间的人，他们在工作买房，有能力和有钱买房，愿意买房因为他们有需求，觉得房产增值或者保持储蓄的非常好的手段，他们认为银行的利率太低，所以不能把所有钱放在银行里面，又不能去海外投资，因为中国有海外投资限制，所以他们只能在房地产投资。他们一套房、两套房不停买下去，但是这些人开始退休了，他们不会再买房了，因为他们首先没有收入，银行不愿意贷款给他们，第二他们愿意把房子卖出去，因为他们拿到现金让他们退休以后的生活过的更好一点，所以说在2015年之前有很多人愿意买房，但是在2015年之后有更多人卖房。

美国在二战之后，房地产的投资是占到了GDP的4%，不过，再后来最高峰时候2006年也只有2.5%，中国现在占到GDP8.5%，商业投资占到10%以上，所以说我们在住宅方面的投资将来肯定是要下降的。

哈继铭：城镇化短期内暂时难以化解房地产走弱

记者： 近日，备受关注的国务院《关于进一步推进户籍制度改革的意见》公之于众，推进人的城镇化重要的环节在户籍制度，您认为加快户籍制度改革是否有利于化解房地产走弱？

哈继铭：城镇化很重要的内容是农村人口与城市人口享受同样的福利，享受同样的公共服务。但这种公共服务是需要财政上的支持的，谁来买这个单是一个很重要的问题。我们现在看到改革的第一步，就是户籍制度逐渐的放开，逐渐取消，当然，根据城市规模不同，其要求也不同，大城市还是严格限制人口的。但是，这是迈出了很重要的第一步。不过，也要很现实的来考虑，一个农民工，把他从农村人口变成城市人口，享受同样服务的城里人，需要多少的财政支出。

根据去年社科院的研究，平均来看，一个农民工需要在他身上投入13万人民币才能使他真正成为城里人。现在已经有2.6亿已经进城但尚未获得城镇户籍的农民工，按照这个来算，需要34万亿人民币的投入，而我们去年的GDP是56万亿，这样算，代价是很大的。城镇化是一个循序渐进的过程，从老龄化与城镇化的关系来看，随着老龄化的到来，城镇化的速度会受到影响，这两个不是独立的，而是相关的。

现在房地产市场，从供求关系来看，供应链是比较大的，占地面积48亿平方米，如果按照目前城镇化进程，够8年消化。库存与销售的比例在很多城市，也是明显上升的。

而且，我们看到户籍制度改革，城镇化政策更多倾向于中小城市，而恰恰是中小城市，这几年来，房地产是供大于求，问题是人们愿不愿意去中小城市落户。城镇化，大家都奔着就业机会去，奔着好的教育和医疗条件去，中小城市在这方面显然不如大城市，大家更愿意去大城市，而大城市人口又要严格的加以控制，所以产生了一对矛盾，城镇化政策引导与市场内在变化是不完全一致的。而且，还有一个问题，就是谁来买单的问题，一个农民工需要13万的投入才能成为城里人。因此， 城镇化短期内暂时难以化解房地产走弱。

哈继铭：大城市房价比较稳定和抗跌

记者：上海等一线城市房价会不会下跌？哈教授是不是去年卖掉了您在北京的公寓房，而上海房子留着，主要是因为刚性需求吗？

哈继铭：我个人的经验不能代表市场，不能代表其他人，当时我需要钱，我需要现金才能养活家庭，在任何一个大国里面，房价的移动都不会是一样的，即使在美国当房价还是下跌的时候，纽约卡哈吨在房价依然抗跌，佛罗里达也不会抗跌。