地产企业美元负债敞口分析

2016-12-14 结构化金融 结构化金融

作者：孙彬彬团队

来源：固收彬法

不少地产开发商通过海外发债获得融资，企业通过境外发债扩大资金来源的同时，也使其面临着境外美元敞口风险。今年十一以来，国内地产调控不断升级，一线及重点二线城市限贷限购政策不断推出，境内资本市场对地产企业融资也不断收紧。另外，近期随着人民币不断贬值，境内资金出境需求愈发强烈，外汇储备不断下降，央行、外管局对于资金出境监管愈发严格。国内地产政策收紧叠加资金出境困难，使得企业境外美元敞口风险不断加大。那么，目前资金出境监管政策如何？地产企业资金又是如何出境？对于境外发债同时境内又存在发债主体的地产企业影响又是如何？本文将针对以上问题进行分析。

境内企业资金出境政策

近期随着306号文的出台以及窗口指导，企业资金出境难度不断增加。对于境内企业海外发债的主体，其一方面需要定期支付美元利息，另一方面需要应对债券到期偿付本金及投资者提前回售的问题。企业偿债资金的来源大致分为三类：

一、通过出售海外资产，境外股权融资、债权融资；

二、企业境内换汇出境偿还美元债本息；

三、企业境内人民币出境后境外换汇偿还美元债本息。

本文重点关注第二、三点所涉内容。总体而言，目前除了正常的有真实贸易背景的交易外，企业资金出境的可行渠道并不多，企业出境资金监管相当严格。

具体操作层面：自11月28日上午9点起，单笔购汇、付汇，本外币支出等值500万美元（含）的交易，各银行均需事先通过信息交互平台进行大额报告，对对外直接投资项下尚可流出额度超过5000万美元（含）以上的对外投资项目进行管控，在有关部门完成真实性、合规性审核之后，再予办理。

地产企业资金如何出境？

在本轮政策收紧之前，地产企业出境主要有以下三种渠道：

1、境外发债资金直接对接境内地产项目，项目清算时资金直接退出；

2、通过自贸区资金池流出；

3、内保外贷；

据了解，在政策收紧前，不少地产企业通过南沙等自贸区资金池实现资金的出入境，一方面所受限制较少，而且操作也较为方便。但是收紧后，目前企业更多的通过内保外贷来实现资金的出入境，而受制于目前行政管制，即便资金最终出境，所耗时间也较长；另外一个可行渠道是通过QDII，不过通过该渠道出境需要2%-3%的通道费，而且采用此方式出境的不多。

境内房企境外发债概览

截至2016年11月30日，根据Bloomberg数据整理，现共由77家境内房地产企业通过直接或间接方式在境外发行197支债券，币种以美元为主。通过对境内房企境外发债结构的了解，不论是公司直接或是通过海外子公司、壳公司间接海外负债，公司最终都要予以担保和偿还。故我们有必要对境内房企海外负债的情况进行梳理。