制造业增速再上行

从分类指数看，在构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。

2016年四季度经济达标，2017年尚存隐忧

统计局PMI数据中，大型企业PMI为53.2%，比上月回落0.2个百分点，仍高于临界点；中型企业PMI为49.6%，低于上月0.5个百分点，落至临界点以下；小型企业PMI为47.2%，比上月下降0.2个百分点，连续两个月回落，继续位于收缩区间。中小型企业经营状况依旧不景气，经济增长中的结构性问题还难以解决。

要点速览：

2016年12月财新中国制造业PMI终值录得51.9，比上月上涨1.0，为2013年1月以来最高增速，制造业继续回暖。各分项指数似乎展示出了一片乐观景象，不过补库存和物价上涨的可持续性存疑，经济的切实企稳还需进一步观察。

统计局制造业PMI为年内次高

2016年12月，统计局制造业PMI为51.4%，比上月小幅回落0.3个百分点，但仍为年内次高点，高于全年水平1.1个百分点，且连续5个月位于临界点之上；中国非制造业商务活动指数为54.5%，比上月小幅回落0.2个百分点，为年内次高点，且高于全年水平0.8个百分点，继续保持较快扩张态势。统计局PMI与财新PMI走势出现分化，但均显示12月经济继续回暖。

财新中国制造业PMI已经录得连续六个月正增长，制造业继续好转，各分项指数似乎展示出了一片乐观景象，不过补库存和物价上涨的可持续性存疑，经济的切实企稳还需进一步观察。

2016年四季度中国经济好于前三季度，全年经济目标达成无碍。但在房地产政策逐渐收紧、财政政策和货币政策扩张可能放缓的背景下，2017年中国经济内生动力是否能够有效对冲还存在不确定性，需要警惕后期经济转头向下的风险。

制造业PMI指数的连续上涨与现实状况较为吻合。2016年11月制造业生产保持了6.7%的较高增速，且制造业投资同比大幅调涨至8.4%。制造业生产和投资改善，与企业利润的快速上涨密切相关。2016年1-11月全国规模以上工业企业利润同比增长14.5%，为三个月新高。利润好转的大部分贡献依然来自于上游行业，中游行业的利润还偏弱。所以我们对制造业反弹的力度和可持续性抱有谨慎态度，企业补库存的动力或许难以延续很久。不过，12月的产成品库存指数再度上涨，持平于三年多来最高增速，证明12月企业补库存动力有所增强。

2016年12月，财新PMI和统计局PMI继续保持高位，四季度中国经济好于前三季度，全年经济目标达成无碍。我们更担心的是2017年经济的下行压力。回顾11月的经济情况，与财新PMI预示的情况基本一致：制造业生产保持稳定，工业品价格依旧强劲。但11月的情况也引起我们的担忧，基建投资小幅回落，房地产投资与房屋销量一起遭遇滑铁卢，整体固定资产投资维持稳定完全是因为制造业投资大幅反弹。房地产投资与销量较强的同步性，令我们担心后续房地产投资失速的风险；财政支出大起大落和财政收入增速放缓，令基建投资只能处于“托而不举”的状态；制造业投资大幅反弹的力度和持续性存疑，且不说中下游企业利润未有显著改善，补库存才刚刚起步，厂商增产能无疑与周期和政策背道而驰。一旦汽车和地产的“双轮驱动”不再，2017年消费也会存在一定的下行压力。由此看来，2017年中国经济大概率继续走缓，当然我们坚持一直以来的观点：经济增速下行并不可怕，如果中国能像韩国那样保持5%的增速十几年，就已然是再创造奇迹了。

　　制造业增速再上行 2017年经济尚存隐忧

价格依然是2016年12月PMI数据的亮点，投入价格指数和出厂价格指数均保持高速增长。其中，投入价格指数较上月进一步上涨，刷新2011年3月以来最高；出厂价格指数较上月略有下滑，但依然远高于历史平均水平。有更多的受访厂商表示出投入成本提高，主要的压力来自于金属和化学品价格的飙升。回顾11月的情况，11月PPI同比继续大幅蹿升，其带动力量集中在煤炭、黑色和有色金属产业链以及石油产业链，仍然延续了PPI回升主要受上游产业拉动的逻辑。上游价格“升升不息”，根本上源于供给侧“去产能”与需求侧“走老路”之间的错位与冲突，PPI回升既不那么值得欣喜，其持续性也存疑。相比之下，出厂价格上涨速度略慢，成本压力向终端的传导尚不通畅，最终需求能否继续扩张是决定生产走向的关键。

2016年12月，财新中国制造业PMI录得51.9，较上月上涨1.0，创2013年1月以来最高增速。产出指数和新订单指数都继续上涨，产出指数为2011年2月以来最高，新订单指数则为两年来最高。生产的好转主要来自于国内需求扩张，因为新出口订单并没有上涨。2016年11月中国进出口状况都有明显改善，外需有所增强，不过低基数也支撑了同比读数，12月出口增速可能持平或弱于上月。

2016年12月国家统计局制造业PMI为51.4%，比上月小幅回落0.3个百分点，但仍为年内次高点,且连续5个月位于临界点之上；非制造业商务活动指数为54.5%，比上月小幅回落0.2个百分点，为年内次高点。统计局PMI与财新PMI走势相反。

——2016年12月财新中国制造业PMI分析

2016年12月财新中国制造业PMI终值录得51.9，比上月上涨1.0，为2013年1月以来最高增速，制造业继续回暖。