利率债投资策略:我们认为厦门的房地产政策收紧可能在短期抑制房地产成交的过热,但并不能从根本上改变房地产供给不足导致房价上涨的矛盾,而武汉的限贷政策力度有限,很难起到有效调控房地产市场的作用。全国范围来看,房价加速上涨体现房地产市场景气度依然较高,短期房地产投资进一步下滑空间有限。而下半年财政政策仍有望加码,经济走平仍是大概率事件。央行维持资金面紧平衡温和去杠杆的态度坚决,资金面未来依然不可掉以轻心。在央行态度并未发生改变的当下,我们依然强调债市的调整尚未结束,机构不可贸然抄底。

第一,武汉、厦门房地产政策收紧,实际效用恐较为有限。周三,此前房价快速上涨的两个二线城市厦门和武汉先后收紧房地产政策。我们认为,厦门本轮重启限购,武汉实行限贷,短期内可能会使得此前火爆的房地产市场有所降温,但对房价的上涨遏制作用有限。厦门房价快速上涨的根源在于供给不足,房地产库存平均去化周期持续维持在10个月以下,最低值仅为5个月。而相比厦门的限购,武汉的限贷政策效用显然更为有限,与2015年“330新政”推出前武汉二套房七成首付相比,即使目前二套房首付比例由三成提高至四成,首付比例依然处于较低的水平,首付比例提高10%带来的边际影响也较为有限。从全国范围来看,8月百城房价指数不仅连涨13个月,且环比同比涨幅双双扩大,房价上涨城市个数也进一步增加,房地产市场景气度向好的格局并未扭转,短期来看房地产市场进一步恶化的可能性并不高,8月房地产投资下滑的趋势也有望得到有效遏制。

第二,财政政策下半年进一步发力可期。周三晚间,财政部长楼继伟表示,下一步将实施积极财政政策。着力推进结构性改革,尤其是供给侧结构性改革。7月基建投资增速的大幅回落成为拖累整体投资增速下滑的原因之一,市场也开始担忧下半年财政政策的可持续性问题。但从理论上的财政资金空间来看,我们认为下半年财政政策依然存在继续发力的空间,经济走平仍是大概率事件。

第三,SDR债券成功发行,象征意义大于实际价值。SDR债券发行成功,一方面象征着人民币国际化迈出重要步伐,另一方面也为资本项目尚未开放背景下的国内投资者提供了一种对冲汇率风险的工具,尤其是在目前人民币贬值趋势下,SDR债券的价值也更为显著。然而,首期发行规模仅有5亿,规模较小,流动性也十分有限,对国内债市影响有限。未来SDR债券的前景依然有赖于市场的完善和流动性的提升。

第四,公开市场净回笼反映央行态度,未来资金面仍将承压。我们认为公开市场净回笼是央行继推出14天逆回购之后的另一去杠杆举措,当14天逆回购带动短端资金成本上行后,市场杠杆水平有所降低,导致资金面重新变得宽松起来,流动性重回充裕可能刺激机构重新加杠杆,无疑是有碍央行去杠杆目标的达成的,因此央行开始从公开市场回收去杠杆后多余的流动性,以维持资金面的紧平衡,这体现出央行去杠杆态度的坚决。未来央行相机抉择,在维持资金面紧平衡基础上,通过14天逆回购的持续投放缓慢抬高短端资金成本,以达到温和去杠杆目的的趋势大概率仍将维持,对于未来资金面依然不可掉以轻心。