内容摘要：在传统的主流宏观经济学分析框架中，货币是中性的，金融市场结构无从决定且与真实经济活动毫无关系，金融（货币）就似一层面纱，无法实质性地影响经济周期的波动。瑞典经济学家威克赛尔最早试图打破二者的“割裂”，将利率因素引入货币数量问题的讨论中，给出了货币均衡的“双利率”条件，即银行提供的信贷利率等于自然利率（或实际利率），信用被引入到经济中来。金融去杠杆中金融风险和经济风险的平衡与把握金融经济周期以金融加速器理论（Financial Accelerator Theory）为基础和核心，它实际是“货币非中性”的延伸和深化。金融经济周期中货币与信用的组合搭配“中性”的货币政策牵涉到”货币“和”信用“的搭配问题。

　　美联储缩表虽然整体冲击有限，但需警惕对长端利率的非对称影响。从存量来看，美联储持有的MBS和国债占比分别是20%和18%，但交易量占比仅有0.5%和0.2%，规模较小。从期限来看，由于美联储在短端规模占比偏低而在长期中偏高。金融危机前美联储持有国债以中短期为主。缩表最终将主要保留国债，且缩短资产久期。缩表将较为明显地影响长债的需求，提升长端收益率，扩大期限利差。因此，缩表对利率的影响是非对称性的，需要警惕缩表所带来的长端利率上行压力和风险。

　　(何德旭为本报专家委员会成员、中国社会科学院财经战略研究院院长；张捷为国泰君安证券公司研究员)

　　金融经济周期中利率与汇率政策的平衡