|
开门红负增长，源于以下因素，一是去年高基数，二是快返产品结构调整，三是利率抬升削弱保险投资型产品吸引力，四是去年新规落地前保费冲量，消耗客户资源削弱销售基础。对此，我们认为开门红仅是扰动因素。一方面，从量上看，监管引导下保险行业正在扭转开门红拼规模的竞争模式，今年保费增速将呈现出前低后高的态势，今后全年保费分布更趋均匀。今年来各大险企增员策略更为科学，在保证代理人质量下稳步扩充规模，奠定全年稳增长基调。因此无需过度担忧短期开门红量的不及预期。另一方面，从质上看，开门红产品多为储蓄型产品，新业务价值贡献较低。当前产品结构在积极调整中，加强高价值率的保障型产品销售，新业务价值率有望实现较大提升，进而推动新业务价值提升，对冲量的暂时下滑。 银行股获得开门红行情。本轮行情从去年末中央经济工作会议开始，首先由大行带动，本周低估值小行再出现反弹。今年银行股投资两条主线：改革和开放。改革对应银行股基本面的改善，开放对应银行股流动性的优化。银行股行情，基本面改善是主因，流动性环境是次因。银行股是基本面改善最为确定的板块之一，这得益于严监管和经济企稳带来的净息差扩大，以及守住风险底线的政策带来的资产质量平稳修复。在流动性方面，今年金融企业和资本市场的对外开放会持续吸引低风险偏好大资金的入场，带动板块整体估值的抬升。 中盘股：青睐中石化炼化和中石化冠德 1. 监管维度，全业务链监管体系已初步搭建，未来将着力于优化。定调大力发展直接融资，重提创新发展，我们预判未来监管政策将逐步向引导创新发展方向倾斜。 大家好，我是华泰策略曾岩，2018年第一周A股开门红，走出4连阳。我们在元旦假期的周度策略中即提示：短期市场环境较暖，关注低估值的地产和石油石化。而正如我们的精准推荐，开年以来，石油石化、地产指数分别录得9.28%、7.69%的收益率，位列全部29个行业的第一名、第二名。 三是对影子银行的监管从资金入口向资金出口转移。如果说大资管新规针对的是影子银行的资金入口，规范资金来源和产品结构；那么近期银信合作新规发布，委托贷款管理办法落地，基金业协会强调限制“明股实债”模式，都是有针对性地对影子银行资金出口进行打击。 中石油是我们在三大油中的首选。我们认为，2018 年中石油将从油价进一步复苏中受益，同时其股价应能获得多重催化剂支撑，包括进一步减持管道资产及用气量的增长。中石化是我们给予“买入”评级的另一只股票，公司将受益于强劲的炼油及化工业务盈利，但可能于2018 年启动IPO 的销售板块自2Q17以来持续疲软，是我们的一个担忧。我们维持对中海油的“持有”评级，因为其估值已经非常合理。 曾岩/策略 第三、基本面边际变化：供给增加≈销量稳，政策预期上修 从金融因素而言，油价受到美元指数的强弱、以及金融机构的炒作因素影响。我们认为本轮美元强势周期已经见顶，明年美元指数大概率维持震荡下行格局，对油价形成一定的利好。但在本轮美元强势周期确认结束前，油价较难迎来大幅反转。非金融因素方面，需求端稳定向好将有望带动油价中枢温和抬升。从供给端而言，我们认为，美国页岩油产能扩张-开采成本下降，以及中东-俄罗斯原油联合限产协议的执行情况，使得国际油价的中期走势趋向于窄幅波动，大幅下跌和大幅上行的空间都比较有限。 今年第一季度行情关键词在于“监管”。今年是决战小康社会的关键期，金融去杠杆政策要用成绩说话，金融体系的改革会取得实质性的进展。在上周银信合作新规发布之后，本周银监会和央行已经重启制度补短板进程。监管思路和去年相比有三点不同： 职业资格号：BIZ616（香港） 市场催化：保险资产负债管理征求意见有望落地，行业持续回归保障本源。国十条推动下保险深度与密度将进一步提高；税延型养老保险试点开展；健康险成为各大险企未来发展方向；利率高位推动准备金释放增厚利润空间。 二是监管关注点从资金价格转为资金数量。监管层从以往关注价格变化，转为关注财务属性的数量变化，加强对财务指标的控制力。比如在存单备案额度以去年9月末负债总额为基准进行锁定，大额风险暴露管理办法中要求同业风险暴露未达标的银行暂停风险暴露比例扩张。 刘雪菲/非银 油价的影响因素，可分为金融因素和非金融因素两大类 朱洵/宏观 油价上行风险对通胀的弹性测试 在2017年以来的盈利继续修复+流动性中性环境中，A股地产板块的相对收益对流动性的边际变化高度敏感，每一次流动性的短期改善，地产板块均能取得较显著的短期超额收益。而元旦假期前，央行推出“临时准备金动用安排”，叠加年初的定向降准，我们判断市场在年初至春节将切实感受到流动性呵护，所以在1月1日的报告《暖冬中拥抱低估值和消费制造龙头》中坚定推荐关注地产板块。 于文瑞/港股策略 职业资格号：S0570517080002 2. 紧握价值成长估值提升主线逻辑。 地缘和政治因素也对油价有重要影响 估值提升：新华、太保、平安、国寿2018年的P/EV分别为1.10、1.09、1.37和0.95，估值偏低。 元旦以来，市场部分观点认为经济数据空窗期、流动性边际好转、环保税落地催化以及经过前期调整后，周期股风险收益比具有优势，而我们认为盈利确定性仍是配置主线，虽然周期股有所表现，但由于其博弈下的上涨，为主题性脉冲式机会，选择品种较为困难，市场更愿意选择盈利持续修复+估值相对较低的板块，逐步填平价值洼地；而地产、石油石化盈利持续回升的同时，PB均处于2000年以来历史低位，17年底石油石化的PB估值比2017年初的还要低周期股中只此一个。我们认为，仍然重视盈利主线，重点关注盈利与估值匹配度较高的“地Gold油”组合（地产/金融/石油石化）。这次电话会议，我重点为大家分享我们推荐地产的核心逻辑。 郭其伟/银行 行业周末政策点评：边际改善逐步加强，行业低估值持续修复 一是补短板进程在提速。银监会一周发布三份监管法规，《股权管理暂行办法》《委托贷款管理办法》以及对《大额风险暴露管理办法》征求意见。上一次密集发布新规还是在去年四月份“三三四”检查期间。 职业资格号：S0570517090003 1. 2018年房地产政策如果真有放松，其真实动力应该来自于2018房价控制目标的变化。因为目前虽然是实现因城施策政策，但因城施策的核心目标是控制房价稳定，这是目前地产调控中中央与地方分清事权中需要中央去把控的地方，也是防止系统性金融风险的核心工作。地方政府需要在这个大前提下实施具有自身特色的政策组合。所以周末合肥关于房价的表态虽然比较小也非正式文件但比较重要，结合11月份湖北省修改2018房价控制目标，目前确实在部分地方有出现放松房价控制目标的势头，给行业整体政策环境带来边际改善，但具体信号还需进一步明确； 我们对中石化炼化的“买入”评级主要基于：1）受中石化上行的资本支出周期驱动，公司中长期复苏持续；2）受港股股票增值激励计划提振，公司中期盈利改善前景清晰；以及 3）包括中科及古雷项目在内的多重催化剂利好公司前景。我们同时看好中石化冠德，因2018/2019年石油进口量预计将有所增长（同比增长11/11%），榆济线年产能扩张至50 亿立方米，且在潜在美国LNG 进口长期协议的推动之下，LNG 船运业务可能提供长期盈利支撑。 展望未来，在经济持续发展、资本市场逐步成熟、及证券行业内部转型加速的三维度催化下，行业具备较大的成长空间。大券商2018年PB水平1.4-1.8倍，PE水平15-18倍，估值偏低位置。推荐龙头券商和改革步伐领先的特色券商，重点关注中信、广发、招商、光大、国元、兴业。 中性预期2018年布伦特油价中枢有望维持在65美元 责任编辑： 职业资格号：S0570516080003 监管思路三点变化反映监管步调更快、力度更刚性、覆盖更全面。监管强化直接结果是导致实体融资面的收紧，以及引导融资需求从影子银行向正规金融的回流。开年第一季度通常是信贷集中投放期，过往银行单季度利率不升反降。但因为今年监管加强，所以银行单季利率降幅极可能比往常更小，银行业利润释放预计会有较大幅度改善。基本面修复是银行股估值中枢上升的主因。但市场对估值的认识需要一个过程。一季度宏观、行业数据的陆续出台，将印证银行基本面改善的逻辑，不断刺激估值中枢上移。 2. 其次比较重要的是兰州调整限购的政策，这是近期来第一次有地方以官方文件的方式直接发布对限购的修正。但我们认为这样的政策变化同样需要服从于2018年房价控制目标，这也是兰州在解除限购同时需要再加码限售的原因，后续调整限购政策是否会有推广和扩大还需要观察兰州的房价走势。但整体来看行业的边际放松在逐渐加大，这也有助于进一步提升之前行业较低估值的公司； 我们认为2018年，即使存在全球需求复苏、地缘政治因素拉动等正向影响逻辑，但受制于页岩油生产、美元可能出现阶段性反弹、新能源替代等因素，油价持续快速上行的可能性较低，我们中性预测2018全年布伦特原油价格维持在65美元的中枢水平。在这样的情境下，油价不至于对国内通胀产生很明显的输入性冲击。但如果油价进一步上涨，我们预计可能成为影响我国通胀超预期上行的风险因素。 第四、行业中期逻辑变化：此时的销售≠彼时的销售 1. 开门红不及预期带来板块回调。 大盘股：中石油是我们在三大油中的首选 最新油价预测：2018/2019 年布伦特均值为62/65 美元，长期为68 美元 油价对CPI篮子当中的诸多品种有较为明显的影响 我们认为，过去一年多地产板块相对收益的持续走弱，受板块持有资金结构的影响大于行业基本面的影响。2016年以来A股产业资本增持最多的是房地产行业。产业资本的交易活跃度是A股市场五大类资金（散户资金、机构资金、跨境资金、产业资本、杠杆资金）中最低的，而二级市场由交易活跃者定价，持续被增持的地产板块的交易活跃度低、流动性低。今年，地产板块将迎来近10年内的最高限售股解禁量，不同于并购重组高峰后限售股解禁对成长股板块流动性的负面影响，我们认为限售股解禁对于产业资本持续增持、交易活跃度低的地产板块是正面影响。 |