编者语：

　　中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，站在这关键的转折路口，金融体系势必将迎来深刻变革以适应服务高质量发展的需要。结合周小川等央行领导答记者问以及刘士余在两会期间对新经济的表态来分析，过去数量型增长旧时代，以超发货币，推升杠杆率的方式刺激经济高速增长的模式将发生转向，质量型增长新时代将减少货币数量刺激。未来或将更加注重提升存量货币使用效率。从融资方式来看，新经济往往更容易通过直接融资渠道获得资金支持，代表高质量发展的新经济与直接融资更加切合。政策支持下预计直接融资占比有望进一步提升。而间接融资将更加注重优化信贷结构。敬请阅读！

　　主要观点：

中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，站在这关键的转折路口，金融体系势必将迎来深刻变革以适应服务高质量发展的需要。结合周小川等央行领导答记者问以及刘士余在两会期间对新经济的表态来分析，过去数量型增长旧时代，以超发货币，推升杠杆率的方式刺激经济高速增长的模式将发生转向，质量型增长新时代将减少货币数量刺激。未来或将更加注重提升存量货币使用效率。从融资方式来看，新经济往往更容易通过直接融资渠道获得资金支持，代表高质量发展的新经济与直接融资更加切合。政策支持下预计直接融资占比有望进一步提升。而间接融资将更加注重优化信贷结构。具体观点如下：

质量型增长新时代将减少货币数量刺激，未来或更加注重提升存量货币使用效率。在数量型增长旧时代，通过超发货币，推升杠杆率的方式刺激经济以实现高速增长，但当前这种动力正逐渐弱化。周小川在3月9日的“金融改革与发展”答记者问中表示，“在追求质量型增长的时候，就有可能减少过去大量依靠资金支持的这种增长方式”。高质量发展意味着M2增速将回归合理水平，即逐步向名义GDP增速靠拢甚至低于名义GDP增速，进而步入稳宏观杠杆率的阶段。数量将不再是观测经济运行情况的好指标，这从近年来M2增速与经济增长的相关度下降也可以看出。在淡化货币总量增速之后，未来或更加专注于提高存量货币的使用效率来缓解资金紧张。周小川在谈到资金和价格时指出“广义货币池子里的钱可以使用的更有效率，一旦用得更有效率以后，也并不见得就是说资金就紧张”。

代表高质量发展的新经济与直接融资更加切合。在过去追求经济高速增长时，金融体系的定位是以为传统经济动员资金为主。这也直接造成了以银行主导金融资源的间接融资占据绝对上风。间接融资偏好向有抵押物的重工业发放信贷资源，而高科技与轻资产企业获得的信贷资源相对有限，间接融资主导体系与经济转向高质量发展的矛盾日益凸显。新经济往往从直接融资处获得资金支持，与直接融资更加契合。2018年政府工作报告指出，“提高直接融资特别是股权融资比重”。两会期间刘士余也表示证监会将创造工具与设置制度迎接新经济企业上市，海外的“独角兽们”大都称愿意回归A股。当前我国直接融资存量在社融中占比约为14%，政策支持下预计直接融资占比有望进一步提升。

间接融资重在优化信贷结构。间接融资在经济转向高质量发展阶段也要相应作出调整，最终目标是支持实体经济发展。对于新增信贷来说，对“两高一剩”行业以及僵尸企业、地方政府融资平台等要继续保持严格的投向限制。按照银监会2018年全国银行业监督管理工作会议的要求，2018年的重点工作之一就是要努力抑制居民杠杆率，重点控制其过快增长，因此预计新增信贷中居民按揭贷款的占比将会受到一定压制。存量信贷也需要优化结构，易纲在答记者问中就指出“要针对我们新时代的高质量发展的要求，我们要更注意盘活存量，更注意优化货币信贷存量的结构”。现在来看，实行市场化的债转股是调整存量信贷结构的较好方式之一。

上周地产销售继续小幅回升，2月以来土地成交整体平稳，房地产税立法尚在草案起草阶段；电力耗煤、汽车钢胎开工率大幅回升，受南方降雨影响，复工迟缓、库存高企、钢价大跌；猪价、菜价大幅回落，食品价格延续下跌；央行OMO大幅净回笼，隔夜市场利率平稳，政府工作报告不再设定M2和社融增速目标；美小非农和非农就业数据大幅好于市场预期，美元指数小幅走强；离、在岸人民币升值，外汇储备2017年1月来首次减少。

　　周报正文：

　　1、地产销售小幅回升，土地成交整体平稳

　　上周楼市日均成交面积环比小幅回升。截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积33.86万平方米，整体同比下降36.65%，一、二、三线城市分别下降43.87%、28.09%和44.20%；整体环比上升4.06%，一、三线城市分别上升19.13%和21.21%，二线城市环比下降7.24%。（图表1）。土地成交方面，截至3月4日，2月以来100大中城市土地成交面积为4438.84万平方米，较2017年同期的4389.95万平方米上升1.11%。

　　上周两会财政部答记者问上，财政部副部长史耀斌提出，目前全国人大常委会预算工作委员会、财政部以及其他有关方面正在抓紧起草和完善房地产税法律草案。房地产税总体思路就是立法先行、充分授权、分步推进。从其发言来看，房地产税立法目前还处于草案起草阶段，由于房地产税立法还需经过草案、人大常委会审议和人大审议，房地产税正式通过尚待时日。上周中财办副主任杨伟民指出，居民债务最近呈现上涨较快的势头，要通过控制好房地产泡沫来防范居民债务过快增长，表明2018年居民杠杆水平控制是稳住宏观杠杆率的重要内容。上周在央行答记者问上，潘功胜认为当前房贷利率上升，从长一点的周期来看，仍然处于较低的水平，商业银行综合考虑负债端利率上升和房地产的风险溢价，对住房贷款利率自主进行定价是符合趋势的，表明房贷利率上行是监管层可接受的，预计2018年在负债端成本上行的压力下，房贷利率还将继续上行。

　　2、电力耗煤继续回升，现货钢价大幅下跌