我们做了一个统计，从2006年到2016年这10年间，其中发债发得最多的省份是江苏省，然后是浙江，再往下是湖南、北京、重庆。

我们发现，随着时间的推移，地方债发行的期限在缩小：2005年是15年，2006年是5.8年，这是为了减少风险。而且，城投债哪些年会发得比较多？2013年、2014年、2016年发得比较多。2009年后地方债发行逐渐增多，因为次贷危机发生后，为了刺激经济增长，中国有一个四万亿的财政计划，导致地方债一下便涨起来了。

很多地方经济主要是房地产经济，在这种情况下，防范系统性风险具有重要意义，且对中国经济转型和产业升级都具有非常重要的意义。应该说，目前正处在世界经济危机的下半场，还没有走出金融危机。我们上半场完全靠的是宏观经济政策来刺激的经济复苏，但在这一过程中我们积累了很多金融风险。下一步怎么样化解？中国化解的重点和突破口就是房地产金融风险。只要把这个化解了，中国就可以安全度过下半场，中国经济就能实现安全与高质量的经济增长。

这是土地总出让收入的波动情况，往上波动，地方债的风险就要下降。如果说土地出让收入每往上波动一个单位的标准差，地方债风险就要随之下降不到一个百分比。土地总出让收入往上波动，对地方债的风险会起到缓解作用，反之则相反。土地出让面积往上波动，地方债的风险就会下降。

对招拍挂依赖程度最高的城市，招拍挂土地出让金往上波动，地方债的风险就会下降；对招拍挂依赖程度最低的城市，土地出让金波动对地方债风险的影响也是负的，只不过高度依赖的城市的影响会比低度依赖的要更强一些，这也是讲的通的。

人大教授况伟大：中国金融风险最容易发生的就是地方债风险

2018-11-20 20:04 来源:搜狐智库

“地方债风险是目前中国非常重要的话题。我们讲防范和化解金融风险，其实金融风险中容易发生的风险就是地方债风险。所以这些年来中国出台了防范地方债风险相关的文件非常多，因为我们目前面临着非常大的地方债风险。”

（一）

况伟大的研究成果还显示，2006-2016年，发债最多的省份是江苏省，然后是浙江、湖南、北京。城投债的主要投向是基础设施建设，而文化、体育、娱乐等行业相对较少，反映出我国产业结构特征。

衡量城投债的风险有两个指标，一个指标是宏观指标，一般是看地方债占地区GDP的比重。城投债占整个地方债的规模大概是百分之十几，城投债占GDP比重为8.75%，一二三线城市的城投债占GDP的比重不一样，三线城市的这一比例比较高，占6.4%。如果说城投债占地方债的比重是10%，6.4%的实际比重也是60%了。按照国际标准，一个国家和地区总体的地方债务如果超过GDP的两倍，就一定会有大风险。如果是1.25倍，风险还可控。但实际上不同国家的情况也是不一样的，像中国政府要干的事很多，不像国外政府。中国的经济奇迹证明，政府照样能够创造经济奇迹，即把政府跟市场完美结合，政府引导市场，而不是市场引导政府。

在中国发行的地方债中，其中地方政府负有偿债责任的地方债占37.23%，这个规模是非常大的。所以我们要研究土地市场，因为其对地方债有非常大的影响。一旦土地市场发生波动，特别是往下波动的时候，那么它的偿债能力就会面临很大的风险。

“中国化解的重点和突破口就是房地产金融风险。”况伟大说道，“只要把这个化解了，中国就可以安全度过经济下行的下半场，中国经济就能实现安全与高质量的经济增长。”

况伟大强调，土地总出让收入往上波动，对地方债的风险会起到缓解作用，反之则相反；土地出让面积往上波动，地方债的风险则会下降。招拍挂土地出让收入的波动与地方债风险是负相关关系。相对于协议出让，招拍挂土地市场的波动对地方债的风险影响更大。

（二）

发债利率也是很重要的，因为发债利率很大程度上反映风险。利率高风险就比较高。债务风险有两种，一种是违约风险，还有一种是提前还款风险。从经济学的角度上看，提前还款实际绝对是一个风险。

况伟大指出，中国的金融风险非常高，其中政府部门的地方债风险是最容易发生的。在地方债的三类组成中，依靠地方融资平台发行的城投债风险又是其中风险系数最高的。根据2006-2016年各地城投债发行数据的研究统计，况伟大得出了以下土地市场波动和地方债风险的关系。

下面按照城市等级对城投债做了比较和分析，可以看到，城投债发行主力不是一线城市，一线城市实际上不太缺钱，四线城市的利息率是比较高的，因为地方政府的信用和偿债能力都很低，所以风险就比较高。另外我们会发现，四线城市地方债发行期限实际上比其他线城市要长，还会发现四线城市没有AAA评级的地方债。

城投债主要投向了建筑业，实际就是基础设施建设，其他的如餐饮，特别是文化、体育、娱乐这些行业就投得较少一些，投放结构实际上反映了我们国家的产业导向。

刚刚说的是绝对水平的变化，波动讲的是相对水平。波动我们用标准差来表示。实际上，历年土地市场的波动都很大，所以土地财政的收入波动比较大。我们说波动，指的是土地价格的波动，和土地面积等波动相关。