我们把所有288个城市划分成对土地高度依赖型和不高度依赖型进行分析比较后发现，对协议出让土地依赖程度最高的城市，其协议出让收入越是往上波动，对地方债风险会起到缓解作用；对协议出让非高度依赖土地财政的城市，其协议出让收入波动对地方债的风险有正影响。

目前，虽然各地土地出让价格呈现上升趋势，但土地出让金收入呈现递减趋势。与此同时，土地出让的面积和出让宗数总体上也呈现下降趋势，但招拍挂土地出让仍旧逐年增长。

还有就是，招拍挂总的土地出让收入的波动与地方债风险是负相关关系，而且可以看出，土地市场的波动主要是受到招拍挂下土地市场波动的影响。相对于协议出让，招拍挂土地市场的波动对地方债的风险影响更大。所以一旦招拍挂土地市场往下波动，便意味着地方债的风险要往上，这种关系不可忽视。

2012年时，利率由7%左右先松后紧。实际上，我们地方债的风险在增加，但是实际发行价格却是在下降的，为了把地方债发出去，就实行低价发行，低价发行就导致地方政府过度放债，投资者买的也多，且对地方政府的偿还约束力减弱了。应该说，目前我们地方债偿还能力是很弱的。

地方财政收入的主要来源是住宅和商业用地的土地出让金，这部分主要是通过招拍挂。

另外一个指标是溢价。相对于没有风险的资产来讲，城投债这项资产的风险溢价实际指的是风险的补偿额，对该风险的补偿额越高，说明风险就越大。下面是35个大中城市城投债风险溢价的情况，可以看出，呼和浩特、长春是风险比较大的，再往下是太原、贵阳、昆明。

目前总体来看，土地出让金收入呈递减趋势，土地出让价格呈上升趋势，单价在上升，但总收入在下降，这是一个变化。土地出让金不属于预算内收入，因为地租不属于税收。2011年后，土地财政或土地出让金收入占预算内收入的比重降到一半左右。目前土地出让金收入占预算内财政收入比重是20%~30%间，这也是一个新变化。一线城市总的土地财政收入在递减，二三线城市还是比较依赖土地财政。

接下来就是限购，要分限购城市和分限购城市，我们会发现土地市场的波动对非限购城市的影响要大于限购城市。实际上限购的城市的土地市场波动没有像非限购城市波动那么大，因为限购城市出让土地的范围以及供给需求都被限制住了，所以非限购城市土地市场的波动对地方债风险的影响非常大。按照我对一线城市的理解，关键就是不能取消限购，把限购作为长效机制的根本性措施来执行。特别是像北京、上海这两个城市，如果不限购那不可想象。返回搜狐，查看更多

此外，之所以地方债票息率那么低还能发行成功，这与它的评级是有关系的。地方债评级中AAA等级占比接近20%，AA等级占比为23%，92%的地方债信用等级都很高，只有8%的比例是AA-。从2012年后，高评的地方债还是非常多的。我们国家现在特别强调在评级时一定要对发债主体的偿还能力、信用要有非常客观、严格的评级，但好多评级公司一看给地方政府评，就不敢客观评了。实际上，我们地方债的评级在不断增加，但风险却在加大。

地方债涉及到各级地方政府——省、市、县、乡，甚至到镇，地方债的规模特别大，偿债主体非常多，风险比较高。在2013年审计署发布的32号公告中， 2012年底，所有地方债总额将近19万亿，到了2013年上半年，达到20万亿。到2017年，减少到了15万亿存量。

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值得注意的是，在这三个部门的金融风险中，最容易发生的就是地方债风险。所以目前中国的金融风险在很大意义上表现为财政风险。地方政府要促进当地经济增长，要搞政绩，很大一部分就是要靠地方债。现在出现了很多地方政府不作为现象，也是因为对地方债的发行和审计严了，这规范地方政府的行为是非常重要的一个方面。

总体来看，土地出让金的规模和它所占预算内的比重呈下降趋势。随着中国城镇化的逐渐提高，城镇化速度逐渐减缓，土地出让金的规模及其所占的比重都呈下降趋势。所以一旦某个地方政府土地财政出现亏空，地方债的偿还就面临着风险。

还有一个是发行的期限，通过发行期限来看，大部分的诚投债都是6到10年的债，再就是3到5年的比较多，两头的比较少，3年以下，10年以上的所占比重还是比较少。债发行的期限越长，风险是越高还是越低？应该是越高的。发行期限越长，风险就越高，能收回来的概率比较低。

目前从广义上讲，中国的地方债包括三部分。第一是以地方政府作为发债主体发行的地方债；第二是以地方融资平台名义发放的企业债或城投债；第三是地方政府的银行贷款。其中前二者在地方债总量规模中所占比重是30%左右，而70%左右的地方债是银行贷款。地方政府发行的地方债和以融资平台发行的城投债或企业债属于公共债券，是在公共资本市场上发行的。这些数据我们是可得的，但有关商业银行发放的地方债的数据则属于商业机密，我们不可能拿到。所以今天我跟各位分享实际上能够拿到的地方债数据是在公共的资本市场上发行地方债的数据，特别是城投债的数据。实际上，依靠融资平台发行的城投债风险是在这三大类地方债务中风险最高的。

中国的金融风险非常高，典型的表现是：第一，杠杆率较高。其中政府部门主要表现为地方债，居民部门主要表现为房贷，企业部门主要表现为开发贷款，而在所有行业部门中，房地产部门的杠杆率在中国差不多是最高的。

因此，从总体上来说，招拍挂土地出让方式应该是逐年增长的。即便像北京这样的城市，虽然土地出让面积和宗数在递减，但在大范围进行招拍挂出让。目前全国平均招拍挂数量占整个土地出让比重是58%。北京招拍挂的比重比较高，有百分之七八十的比重。