风险提示：企业盈利增速下降幅度超预期；中美关系进一步增大；美股波动全球权益市场的联动风险。

　　正文

　　我们在12.13日政治局会议解读的报告《政策对A股的影响进入第五阶段》中指出，会议对10月底政治局会议的政策基调和方向再次确认，明年国内经济政策的重点仍将是减税降费和资本市场改革，预计对股市风险溢价产生正影响。同时，我们认为改善流动性、提振风险偏好的“通渠”三步走正在实现：（1）解决核心风险：民企抒困，通过为大股东补充现金流缓解股票质押风险，设计企业债券融资工具，鼓励市场化定价为企业债投保；（2）鼓励上市公司反哺市场：激励上市公司分红、回购；（3）规范融资渠道：合理引导非银金融机构参与企业债券股权融资。

　　“通渠”的困境：实体有效融资需求不足+信贷投放的顺周期性

　　盈利决定市场拐点，A股盈利周期具有独立性

　　易刚行长在12月13日“长安讲坛”演讲表示，下一步政策仍需考虑疏通货币政策传导机制。我们认为，易刚行长的发言与我们对2019年股票市场“渠成”才能“水到”的判断一致。“通渠”的困境：实体有效融资需求不足+信贷投放的顺周期性，“通渠”三步走正在实现：民企抒困+上市公司资金反哺+非银金融直接融资放量，我们对12月大势继续维持谨慎乐观。

　　文    曾岩/藕文