举个例子。2019年，宏观因子三条主线，中美关系震荡下行，全球经济震荡下行，无风险收益率震荡下行。“中美关系震荡下行”在2018年时，其通过风险溢价ERP到“权益”等大类资产的映射极强。到了2019年，大类资产对“中美关系震荡下行“的映射和反映在趋于弱化。“无风险收益率下行”映射在强化，成为驱动宏观逻辑的核心变量。展望2020年，核心看“经济基本面预期”的变化（参考报告《“胀”约束证伪，“滞”预期弥合方向决定股债比》）。

三、 货币净投放小周期“高频化+财政化”特征下，2020年降准或较2018年、2019年（3次）频率下降，但一季度是较为确定窗口，呈现“价”稳，流动性宽松

相比较房地产，货币政策调控的“高频化”特征相对弱些。但是，我们观察到货币政策流动性和价两个方面的周期有一些差异。从“流动性投放”来看，货币净投放与地方债净融资高度相关，其更加呈现高频化特征，“票据直接利率”等“价”信号仍是“三年左右”，当前已持平2016下半年的底部（图9）。从新增融和信贷来看，2015年3月-2018年3月形成一轮完整周期，还是“三年”左右（图10）。