原标题：银河证券：房地产基本面在修复途中 政策对冲效果值得期待 来源：金融界网站

来源：银河证券

摘要

◆1）1-3月份商品房销售面积及金额降幅明显收窄，成交恢复中。

◆2）土地市场热度较疫情期间有所回升。

◆3）开竣工面积降幅收窄，有序复苏。

◆4）开发投资增速缓慢恢复中。

◆5）政策对冲下资金面表现持续改善。

◆6）投资建议：1-3月的房地产行业运行数据体现了市场及行业基本面在修复途中。投资、销售、开竣工面积及资金来源数据同比降幅均有较大程度的收窄，虽然还没有恢复到正向增长，但是在因城施策的指导下，中央及地方各政府出台的一系列对冲政策能有效缓解房企的经营困难，在内外部流动性环境进一步改善的大背景下，叠加土地审批权限下放等行业政策，对行业的供给和需求端都起到了提振作用。我们维持行业“推荐”评级。

核心观点

1、1-3月份商品房销售面积及金额降幅明显收窄，成交恢复中。2020年1-3月，商品房销售面积累计同比下降26.3%，较1-2月份降幅收窄13.6个百分点。中部及东北部地区表现偏弱，与疫情状况较严重有关。我们判断购房需求只会延后不会消失，若后续政策弹性空间加大，政策出台及时有效，料基本面可在三季度之后重回正向增长。高频数据显示，随着疫情好转及复工复产的增加，3月房地产市场成交整体呈现回暖趋势，其中一二线回暖程度大于三线城市。

2、土地市场热度较疫情期间有所回升。2020年1-3月土地购置面积累计同比下降22.6%，降幅相比1-2月份收窄13.6个百分点。3月一线城市土地溢价率为3.83%，在前期基础上有所回落；二线城市土地溢价率15.38%，也较过去一段时间有较高提升；三线溢价率为8.9%，有所提升。与1-2月相比，二三线城市的土地市场成交热度在稳步提升中，一线城市保持稳定。

3、开竣工面积降幅收窄，有序复苏。2020年1-3月新开工面积累计同比增速降幅为27.2%，降幅较1-2月收窄17.7个百分点；施工面积累计同比增速2.6%，较1-2月份回落0.3个百分点；竣工面积累计同比下降15.8%，较1-2月份收窄7.1个百分点。开竣工面积同比降幅都收窄，缓慢复苏中。

4、开发投资增速缓慢恢复中。2020年1-3月份，全国房地产开发投资完成额21963亿元，同比下降7.7%，降幅比1-2月份收窄8.6个百分点。其中，住宅投资16015亿元，同比下降7.2%。当前行业大背景不同于2015、2016年的高库存阶段，预计在政府和地方政府的一系列政策的支撑下，后续开发投资会继续缓慢恢复，但幅度有限。

5、政策对冲下资金面表现持续改善。2020年1-3月份，房地产开发企业到位资金33566亿元，同比下降13.8%，降幅比1-2月份收窄3.7个百分点。我们判断，2020年初至今，房地产行业境内外的融资环境在不断宽松改善中，并且国内外流动性环境在进一步宽松，政府方面也积极出台各项政策支持房企运营，预计将有效对冲不利因素，实现“三稳”的目标。

6、投资建议：1-3月的房地产行业运行数据体现了市场及行业基本面在修复途中。投资、销售、开竣工面积及资金来源数据同比降幅均有较大程度的收窄，虽然还没有恢复到正向增长，但是在因城施策的指导下，中央及地方各政府出台的一系列对冲政策能有效缓解房企的经营困难，在内外部流动性环境进一步改善的大背景下，叠加土地审批权限下放等行业政策，国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制的意见》，发改委发布《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》，对行业的供给和需求端都起到了提振作用。板块当前估值处于历史低位，部分重点个股股息率较高，我们维持行业“推荐”评级，建议重点关注业绩确定性强，资源优势明显，市占率有较大提升空间的(行情600048)，销售增速高于行业平均，业绩释放较充分的阳光城(行情000671)。

7、风险提示：疫情发展状况超出预期，调控政策及信贷政策超出预期。