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我们以wind行业指数为基础，统计09年到19年这10年的股市表现，发现表现最好的是三个行业：日常消费、医疗保健和信息技术，通常也认为这是代表成长股方向的三大行业。能源、材料和工业通常被认为是偏周期的行业，其表现长期垫底。而位居中游的是金融、可选消费、房地产和公用事业四个行业，这也通常被视为A股中代表价值蓝筹的行业。 随着经济增速的下行，中国必然要转向靠科技创新来发展，体现为中国研发投入占GDP的比重逐年上升。
融资稳定经济、通胀趋于回升。 作者：海通宏观 姜超 而今年受到疫情冲击，为了避免经济衰退，新一轮加杠杆周期已经开启，5月的广义货币M2增速升至11.1%，创下了3年新高。 在当前A股中，各行业的估值呈现出明显的两极分化，其中信息技术、医疗保健两大成长股行业的估值最高，平均的静态市盈率都在80倍以上，而日常消费、可选消费、材料、工业和公用事业等行业估值位居中游，平均的静态市盈率在30倍附近。而金融、房地产和能源三大行业的估值最低，平均静态市盈率在10倍左右。 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
我们还可以从Wind行业指数的角度来观察股市风格的变化。在今年上半年，领涨的三大行业是医疗保健、日常消费与信息技术，这些都是成长风格的行业。 原标题：风水轮流转——理解资产价格轮动 问题是如果股票进入牛市，哪一类股票的表现最好？ 进入20年以来，各类资产价格发生了巨大的变化，今天我们就来分析一下为何会发生资产价格的轮动。 责任编辑：陈悠然 SF104 正是因为盈利增速的回升，过去的每一轮加杠杆周期，都伴随着股市的重新走牛，我们认为这一次也不会例外，未来1年的企业盈利改善将成为股票牛市的重要支撑。 为何偏科技和消费的成长股估值高，而偏周期和价值的蓝筹股估值低？原因或在于后者与经济增长高度相关，而从10年开始中国经济步入了长期下行周期，导致以金融行业为代表的周期价值股业绩增速持续下行。 既然是经济和利率的表现决定了股市的相对估值水平，而经济和利率的表现又与加杠杆和去杠杆的状态密切相关，因而在不同的杠杆环境下，资产配置的表现必然会发生变化，不仅会发生股票牛市和债券牛市的轮动，股市中的风格切换也是大概率事件。 利润并不占优。
08年之后，我们曾经有过3轮加杠杆，体现为社会融资余额增速的回升。而在每一次加杠杆开始之后，经过一段时间的滞后期，都会出现利率的上行。而在去杠杆开始之后，则会出现利率的下行。其背后反映的是一个基本的资金供需关系，社融增速的回升代表融资需求大量上升，通常会拉动利率上行。而社融增速的下降代表融资需求减少，自然会导致利率下行。 利率下行成长占优。 投资下行拖累蓝筹。 而一直到今年上半年为止，本轮牛市的结构与过去10年一样，也是成长股领涨，周期和价值股只是陪衬。上文中我们已经提到今年上半年领涨的就是日常消费、医疗保健和信息技术这三大行业。事实上，19年领涨的同样也是这三大成长性行业，这意味着成长股的牛市其实已经持续了1年半时间。 社融增速的回升将推动经济复苏。在过去3轮加杠杆周期中，我们观察到发电量增速都出现了明显的回升，而且回升周期持续了1年以上时间。本轮加杠杆周期始于今年3月，这预示着从2季度开始的1年时间经济有望重新步入复苏周期。
过去10年乃至于过去1年半的成长股领涨，主要是基于对中国经济增速长期下行的担忧，所以大家愿意投资更有希望的科技和消费等行业。虽然消费行业的业绩确实表现出了更高的增长，但A股中的科技行业并非如此，其业绩增速表现为大起大落，长期其实是跑输了金融行业，甚至在过去两年去杠杆的环境下，科技股的业绩也大幅跑输了金融行业。
在今年上半年，是典型的成长股领涨，代表创新成长风格的创业板指数大涨了36%，而代表价值蓝筹的沪深300指数仅上涨1.6%，代表金融地产等深度价值的上证50指数甚至还下跌了4%。但是到了下半年，虽然目前仅过去3个交易日，但上证50指数已经大涨了7.4%，沪深300指数也上涨了6.1%，远高于创业板指数的上涨1%。 4． 利率下行成长占优
今年以来，为了应对疫情的冲击，我国的社会融资总量连续3个月同比大幅多增。到5月份的社融余额增速已经升至12.5%，远高于去年年末的10.7%。政策明确表示，要引导广义货币和社融增速明显高于去年，新一轮加杠杆周期已经开始，这意味着市场利率将重新步入上行周期，而债券也将从牛市转入熊市。 去杠杆利好科技创新。 总结来说，随着新一轮加杠杆周期的启动，经济通胀有望回升，利率将重新进入上行周期，大类资产配置将从债券牛市转向股票牛市，而在股市内部金融、地产等价值蓝筹有望重新崛起。 为何会发生股市和债市的轮动？我们发现，加杠杆还是去杠杆是导致股债牛熊切换的重要原因。 因此，虽然2010年以后中国经济的名义增速持续下行，但由于研发投入比的上升，因而中国研发增速整体高于GDP名义增速。与此相应，大家也就愿意给予科技创新有关的行业更高的估值水平。 |
