此前的一波下跌可能是已经完成了场内的去杠杆，从融资余额的下跌程度来看，无论是总量还是边际，已经赶上18年了。所以即便下半年我们认为还有一波大跌，但是点位上应该也就是此前的低点附近了。

　　疫情、地缘政治、国际关系

　　2、估值

　　资金面来看，逼空的节奏可能接近尾声，私募排排网显示截至6月底，私募仓位补到了72%，3月份的时候75%，接近尾声了；衡量个人投资者的两融仓位来看虽然最近在修复，但距离顶部还很远；外资倒是率先修复了之前的缺口；总结来看，外资修复完成基本对应A股此前独立海外行情的结束，内资补仓可能接近尾声，这也是看A股进入筑顶的时刻的原因。

　　经济基本面方面，受疫情冲击，4月工业生产、服务业均大幅停摆，消费不振，出口受到外需和订单转移的双重打击，地产仍在筑底，体现在信贷上就是4月份信贷数据坍塌式下跌，5、6月份随着复工复产的政策督促，单月经济数据环比明显回升，但是否就此一步到位，如同20年3月那样直接V型复苏，我们是觉得要打问号的，尤其是在地产的长期预期恶化和外需持续下滑的背景下，国内的复苏不会一帆风顺，最近疫情反弹和停贷风波显然弱化了经济复苏的预期。

　　国内方面，此前复工复产的逻辑再度遇到疫情的阻击，新变种的传染性更强了，疫情防控的难度再次加大，和稳增长的矛盾再度成为焦点，同时地产风波持续扩散也在拖累复苏，叠加我们对海外的悲观，我们对下半年的指数层面的机会比较谨慎，所以我们之前一直在3300-3400附近提示风险。

　　5、市场风格

　　这种级别的美元美债利率上行，带来的全球金融条件收紧，会使得非美经济体先于美国面临巨大压力，全球总需求肯定是向下的，无非是速度和节奏问题，自然也会使得中国外需出现压力，下半年尤其需要警惕南欧、南美、东南亚地区出现危机的情况，这也是我们看A股下半年还有一波二次探底的主要原因。

　　海外方面，紧缩与衰退叙事重击欧洲股债汇以及商品，短期内尽管有暂时缓和的迹象，但整体紧缩大潮和能源冲击仍在，德国这样的制造业出口大国都已经贸易逆差了，其他南欧国家乃至新兴市场遭受的压力可见一般，这些地方是我们认为下半年可能会出现的雷，在北向修复了2-3月份逃离的缺口的当下，如果海外出大问题到时候也会拖累A股。具体的时间点不好预判，主观上我倾向于是欧洲开始连续加息之后，所以大概还有1-2个月左右的时间窗口。

　　二

　　宏观

　　A股科技成长的反弹背景是北向和海外的背离，以及国内汽车刺激政策带动的整车板块的叙事，我们倾向于随着北向的背离修复和政策刺激高潮的消化，会逐渐回归和实际利率的相关状态。

　　疫情的防控是国内的主线，最近来看，整体又有反弹的迹象了，再度激发起防疫和经济增长的矛盾。

　　1、国际宏观

　　4、杠杆水平

　　这两个月成长和周期都有不错表现，成长归功于国内的系列产业政策松动叠加对海外的紧缩势头的脱钩，起码从北向来看，动静跟美股明显脱钩，考虑到北向已经基本补回来了仓位，这种成长风格的延续性可能要到尾声了。

　　当前的指数的估值完成了大幅度的修正，尤其是沪深300和上证50，虽然还不高，但已经不是极具有性价比的时候了。

　　数据跟踪

　　观点概述：

　　风险提示：

　　3、企业盈利

　　从企业盈利的预测来看，复工复产后对此前封城带来的疫情杀基本完成了边际修复，现在是定价整个疫情反复和出口下滑的时间点了，此时继续大幅看多企业盈利层面的驱动也相对有限。

　　货币政策层面，尽管面临着中美利差倒挂的压力，但国内通胀稳定稳增长压力大的环境下，以我为主保持一个稳定充裕的流动性环境仍然是政策的基调也是当前的现状，国内的流动性环境起码不会有收紧的担忧，尽管没有持续大幅降基准利率，但是利率中枢下移的趋势还是很明显的，从银行间市场来看，流动性可以说是极为充裕，整体上A股的宏观流动性环境不值得担心，这也是部分观点对于所谓水牛预期的来源。

　　会有一个短期反弹，多头若未离场需抓住这个反弹的机会

　　以上是中长期的判断，节奏上看，指数已经回落多3200附近，短期内我倾向于不会直接崩下去，这波反弹的主线是新能源，要想崩回3000，要么是等海外出大危机，要么就是新能源彻底崩回去，起码从业绩的角度看，新能源的长期逻辑还是在的，所以我认为接下来这1个月左右会以一个盘整筑顶的方式运行，技术上看这个顶部会是以一个1H级别的上拉反弹到前高3400附近然后再随着海外的危机发酵趋势性跌下来。

　　2、国内宏观

　　一

　　1、资金面；

　　策略建议：