事实上，随着房地产预期的改变，以及资管新规的推出和地方政府举债行为的规范，信托、银行理财产品的收益率和规模都呈明显下降趋势。这是过去两年部分时段或部分公募基金和证券类私募基金产品募集火爆、规模迅速提升的重要原因。

信托、理财产品收益率和规模均下降

此外，与国际市场互联互通机制的完善也为A股带来海外长期资金，有利于满足A股扩容下的资金需求。2017年以来，A股市场多途径吸引境外长期资金入市，包括取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资额度限制，推动A股“入摩”“入富”“入标”吸引海外被动增量资金等。

证券机构投顾业务机会增大：

权益市场分化加剧，投资专业性要求提升

在加速推进注册制的同时，退市制度也有望加强，A股市场的分化和优胜劣汰将加剧。从美国纳斯达克市场的经验来看，新兴科技型企业在注册制下具有典型的“高淘汰率、高回报”的特点：纳斯达克市场上市以来涨幅超过10倍的公司有200多家（最高涨幅超过1000倍），但是退市或被并购的公司有10000多家，目前在市且未破发的公司只有1000多家，可见其淘汰率之高。

在注册制下、新兴科技型公司比重快速提升的A股市场，个股的分化将更剧烈，操作难度更大。投资新兴科技型公司本身也具有更高的专业门槛，加上高淘汰率的特征，通过专业机构进行相对分散化的组合投资是大多数人的更优选择。

我国当前共有52家证券及期货公司上市，前5大公司市值集中度稳定在36%左右；美股市场共有93家投行及经纪公司上市，前5大市值集中度稳定在50%左右。我国证券行业商业模式同质化严重，头部公司综合实力差异不大，小型券商生存空间承压，ROE分布左侧长尾现象明显。美国投行及经纪公司的经营模式相对分化，头部形成高盛、花旗、摩根斯坦利等全能性投行，全球业务线齐全；中小型投行则向专业化和特色化经营方向发展，形成了有独特竞争力的精品化或区域性投行。

2021年中国证券及期货上市公司ROE分布

随着我国财富管理的兴起，证券行业将迎来集中度加速提升阶段。在多层次资本市场体系建设大背景下，综合性投行和特色化券商的ROE有望大幅提升。

美国投行及经纪公司的经营模式相对分化，头部形成高盛、花旗、摩根斯坦利等全能性投行，全球业务线齐全；中小型投行则向专业化和特色化经营方向发展，形成了有独特竞争力的精品化或区域性投行。因此，我国券商未来发展和创新的空间还很大，监管模式将随着市场成熟度的提升而改变。

中美头部证券公司ROE对比

我国保险业面临转型压力与机遇

收入分化下：保险销售端承压

全球经济经历了二战至今的发展，经济结构扭曲和居民财富分化问题，已经成为一个全球性的问题。根据Piketty 和 Saez的测算，主要经济体中，财富前1%的居民，持有的财富占社会总财富的比重都在20%以上，其中俄罗斯高达43%，美国高达39%，印度31%；前10%的居民持有的财富占比都在50%以上，其中俄罗斯、美国都在70%以上，韩国、印度也都在60%以上。

主要经济体前1%和10%居民持有财富占比（%）

居民收入分化加剧是保险业低端人力出清、向高素质销售转型的重要驱动。根据World Inequality Database显示，我国2021年个人净财富前10%的人群所占财富份额为68%，个人净财富后50%的人群财富份额占比仅为6.3%，尤其中等财富人群的份额占比也在逐渐缩水。中低收入人群保险投资意愿不足，是保险销售被动向高净值客户集中的重要原因。

我国居民财富分化明显

由于2020年以来疫情持续，我国居民部门的收入增速出现回调，尤其是接触性服务业的从业人员收入下降明显，因此，保险公司传统的营销模式面临转型。

投资回报率下降，保险企业盈利受到挤压

保险公司盈利模式的实质为赚取利差。其收入端为保险公司实际投资收益率，成本端为保险资金成本。由于保费规模的约束，资金成本存在较强的刚性，因此投资收益率在直接决定着保险公司的盈利状况。资管新规及房地产下行周期开启的影响下，保险公司投向非标占比快速收缩，高回报低风险的优质资产减少，保险公司利润承压。中长期来看，保险公司利润水平提升有赖于权益与固收+产品市场的稳健发展。

保险公司投向信托占比与上市公司净利率