一、房地产是6月份经济转弱态势的核心原因

梳理今年房地产的脉络，地产对今年土地出让收入和货币政策是一个核心影响变量。这个变量在5、6月份形成了相对良性的预期，因为总体而言，房地产调控政策从2016年10月份之后是因城施策的。这样的房地产调控措施使得一、二线和三、四线城市很多房地产政策调控节奏都错开了。

5、6月份，中央银行首先下调了首套房利率20BP，此后单独下调5年期LPR 15BP，核心都是针对房地产。整个6月份的房地产销售数据出现了明显的改善，前三周二线城市地产销售出现了大幅提升，到第四周一、三线城市出现了明显的改善。这个拐点出现的主要原因是房地产本身的断供潮，从月初以来，很多城市断供行为开始出现，由于开发商现金流有限，出现了一些尾盘无法盖完的情况，按揭的问题也逐渐开始出现，也对银行造成一定负面影响，进而拖累整个房地产市场，使得卖地收入下降，从而影响整个财政预算和货币政策信用扩张的趋势。从已公布的经济和金融的数据来看都符合这一态势，社融数据主要以票据为主导，整个的居民按揭出现了较大程度的下滑。

在经济数据层面，工业增加值核心也受房地产产业的拖累。出口数据还是不错的，从这个角度来看，房地产是一个牵一发动全身的核心变量。即使二季度地产投资是-6%左右的水平，实际上的地产销售数据或更弱。城市更新支撑了今年地产投资，否则实际的地产投资会更差，销售驱动的传统投资，这对地产后周期产业链的拖累也是比较严重的，这是几个基本面的变量。

二、下半年的自然的经济增长可能会存在与市场预期不一致的地方

第一，全球总需求的回落不一定拖累中国出口。

全球总需求的回落会对海外供给产生一定程度上的影响。去年第四季度，中国的中小企业不接订单，主要是因为原材料和运费价格的高企。但是，海外拼命接订单，因为总体产能停止的时间太长了，所以必须要接订单。本以为今年是经济复苏的态势，但实际结果并不是，而且由于物价高企，工人们对工资上涨的需求很旺盛，海外的工会组织都会组织相应的罢工，这会扰动海外的生产行为。在海外的供给不稳定、不连续的情况下，当中国的疫情控制住之后，中国的物流供应能力充足，所以这些订单还有可能。下半年典型的是全球贸易蛋糕的比例在变小，但中国切的比例在变大，所以出口层面不至于给出特别悲观的预期。

第二，制造业的变量仍旧强势。

今年我们一直前瞻提示，制造业强链补链和产业基础再造两个方向依旧强劲。7月份政治局会议强调“要投资绿灯的案例”，这个案例未来是要在全社会推广的，大家要给予重视，其实主要就是制造业强链补链和产业基础再造这两个方向。强链补链包括半导体、上游设备，产业基础再造分成两化，产业智能化和产业新能源化。智能化包括的中枢只有1.3%-1.5%，离7天回购利率2%还有一定距离，会不会有这样一个回归过程？这种左右互搏的思路，我个人认为不太可能，其实就是节奏被打乱了。

央行也很在意收短端流动性或者短端利率正常化，可能需要一定的时间。未来有哪些信号代表着短端流动性收紧的变化呢？一是房地产市场本身比较稳定了，这是一个重要前提。其次，CPI突破阈值也是一个重要的充分条件。从中长期来看，金融稳定也在积累大量的问题，而在杠杆和套利问题上，短期内做不到，现在还在稳定基本面的过程中。

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