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　　第一部分：基本面因素分析

　　一。国内宏观经济因素对纤维板价格的影响

　　进入7月份，国内宏观经济形势发生了一些微妙的变化。主要表现在：

　　6月中采制造业PMI指数为51%，较上月上升0.2个百分点，已经连续4个月回升，并创出6个月新高。经济在政府“微刺激”政策频出以及海外需求回升的拉动下日渐回暖。6月新订单指数回升0.5个百分点至52.8%。随着4月以来基建、保障房、“定向降准”等刺激政策效果的逐渐显现，房地产投资的下滑得到了更多对冲，国内需求层面逐渐企稳；新出口订单回升1个百分点至50.3%，重回扩张区间，随着二季度外围经济的逐渐好转，外需延续复苏趋势，预计未来数月外需仍有进一步回升空间。生产指数小幅回升0.2个百分点至53%。随着新订单指数的回升，未来工业生产将会延续温和回升趋势。从其他指标来看，新订单减去产成品库存的差额较上月继续回升0.3个百分点至5.5%，该指标3月以来持续上行，反映出目前经济增长动能仍在进一步走强。

　　1~6月份，规模以上工业增加值同比增长8.8%，6月份全国规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，比5月份加快0.4个百分点。从环比看，6月份比上月增长0.77%。自3月份以来，工业增加值的环比数据已经企稳并小幅回升，消费和出口需求的改善以及政府“微刺激”等政策效果逐渐显现。从工业部门内部来看，消费、出口以及基础设施相关行业工业增加值均出现了回升。

　　2014年上半年GDP实际增速7.4%；分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%。随着3月以来国家陆续出台“微刺激”、“定向降准”等政策对冲房地产投资的下滑，二季度相关经济指标已经开始企稳并显露回升迹象。预计下半年决策层仍会以政策放松来对冲房地产调整带来的经济下行压力，因此总体来看预计下半年经济环比增速回升。同时在“调结构”与“稳增长”之间，在可容忍的限度之内，决策层可能更在意经济的结构性调整，因此不太可能通过大规模的刺激政策来大幅提升经济增速。

　　图一：PMI走势图

　　图二：工业增加值同比增速走势图

　　总之，宏观经济的好转对胶合板的消费无疑起到了积极的推动作用，这是支持胶合板期价企稳反弹的大环境因素。

　　二。上游原材料成本因素对胶合板价格的影响

　　1. 木材价格大幅上涨

　　作为胶合板的主要原材料，2014年木材价格比去年大涨30%。尤其是每年5、6月份是木材价格的上涨期，主要是因为回收木材困难，导致收购价格水涨船高，企业生产成本大幅上升，经济效益下滑，一些企业甚至出现了停产或半停产状况。为解决原料紧缺和成本高启压力，国内胶合板加工基地正逐渐由沿海向内陆森林资源丰富地区转移，同时产品往具有高附加值的高端板种发展。因此产能过剩不应作为胶合板价格下跌的一个主要理由，因为它他受制于原料供应。倒是对原材料价格的关注应该成为分析胶合板价格的一个主要因素。

　　2.粘合剂成本支撑无力

　　胶合板所用的胶水普遍为脲醛树脂且用量较大，其成分为甲醛和尿素合成。其中甲醛价格不但会因为受南方梅雨季节临近降雨增多而陷入需求低迷状态，迫使其主动降价走量，而且近期上游甲醇供需失衡加剧，期价持续回落也导致甲醛成本端趋于塌陷，存在跟跌需要。而尿素方面，在5月全国均价同比回落26.67%，环比继续下滑3.97%的基础上，6月初以来尿素价格仅略微回升，根本不足以收回跌幅。由此来看，甲醛和尿素构成的胶水无法对纤维板起到成本支撑作用。

　　图三：甲醛现货价格走势图

　　三。供给因素对胶合板价格的影响

　　1.胶合板供给充足

　　据最新统计数据显示，2014年6月，我国胶合板产量为1519万立方米，同比增长8.07%。

　　胶合板自去年底以来产量逐月下降，但比去年同期仍有增长。今年一季度，胶合板产量1365.4万立方米，较去年同期增长1.5%。进入二季度后，随着北方地区天气转暖，木材供应充足，厂家开工率提升，但同期南方地区阴雨天气较多，厂家开工受阻，减产和停产现象较普遍。这使得4月份全国胶合板产量上升至1432.2万立方米。5月份南方天气好转，胶合板产量基本持平。5月份国内胶合板总产量为1424.1万立方米，累计同比增长7.95%(图五)。供给充足是制约胶合板反弹高度的一个重要的因素。

　　图四：国内胶合板月度产量

　　四。下游装修行业因素对胶合板价格的影响

　　1.房地产状态不佳制约胶合板需求

　　今年以来，我国商品房成交面积较去年有明显回落，1—6月全国商品房销售面积合计48365万平方米，其中住宅销售面积42487万平方米，同比增幅分别为-6%和-7.8%。商品房销售额合计31132亿，商品住宅销售额合计25632亿，同比增长则分别为-6.7%和-9.2%。14 年以来，商品房销售呈现同比回落态势，并且降幅逐步扩大。

　　图五： 新房开工面积与增速显著下滑

　　从目前情况观察，由于13 年下半年开始房企积极加大拿地以及开工力度，受到工程建设延续性影响，同时销售速度下滑，导致不少城市库存量有明显的提升。加上银行加强对房地产行业风险的防范，谨慎放贷，同时央行[微博]对影子银行的进一步规管，房企资金面受阻，更急于尽快通过销售回笼资金。预判下半年房价走势将继续疲弱，部分三四线城市房价风险进一步加大。

　　从上述分析发现，纤维板主要消费领域房地产行业的不景气是对其价格上涨的最大制约，胶合板反弹力度不强的主要原因就在这里。因此，不宜对胶合板的反弹高度过于乐观。

　　2.家具行业一枝独秀