近期A股掀开了狂飙猛涨序幕，股市是否迎来牛市，未来趋势又如何？为此

　　沈建光 瑞穗证劵首席经济学家

　　近几个月中国股票市场表现不俗，尤其是在7月，上证综指上涨了6.6%。港股表现更加令人满意，从去年年中港股重返20000点以来，恒生指数已累计涨幅达23%，可谓已步入牛市境地。而反观欧美股市，同期则表现偏弱。美国道琼斯工业平均指数上涨0.5%，英国伦敦金融时报100指数上涨0.9%，德国法兰克福DAX指数下降1.82%，法国巴黎CAC40指数则下降1.29%。

　　本轮上涨行情港股中资股领先A股，显示在国内外经济环境变化的新形势下，由海外资金首先推动的。海外投资者看好中资股不仅仅是其全球资本配置的需要，而且是对中国经济基本面判断的改善。

　　这与年初海外投资者看空中国观点大相径庭，恰恰证明笔者当时的观点，以阴谋论看待问题是片面的，在成熟市场，看空看多很正常，而且相互切换，而影响股市与投资者行为的最关键因素，莫过于经济基本面和流动性的好坏。

　　结合当前全球经济与政策走势分析，可以看到，今年美联储量化放松退出已步入正轨，年内结束QE没有疑问，且加息也有望提前。从全球股票市场的表现来看，受益于量化放松，早前欧美股市已然上涨较多，继续大幅快速上涨的空间实则有限。

　　例如，去年美国道琼斯工业平均指数上涨26%，伦敦金融时报100指数上涨14.4%，巴黎CAC40指数上涨17.9%，法兰克福DAX指数上涨25.48%。而相比之下，中资股的股市一直比较低迷，且估值偏低。去年上证指数全年回落了6.7%，恒生指数上涨仅为2.86%，均弱于发达国家和主要新兴市场资本市场的表现，从全球角度而言，其实是价值洼地。

　　而更重要的是，从中国自身的表现而言，今年中国政府采取定向调控与改革双向推进的方式，稳住了经济增长预期，获得了全球投资者的认可。

　　在增长方面，为应对本轮经济下滑，中国政府出手非常及时。尽管一季度中国经济下滑至7.4%，跌出政府增长的目标区间，但二季度决策层便推出了一系列定向的“微刺激”政策，包括加大棚户区改造、铁路投资、稳外贸、降低中小企业融资成本等。特别是5、6月财政支出加快，定向降准出台等，改变了早前政策过紧的局面，稳住了市场预期，扭转了经济下滑态势，7月PMI指数反弹至51.7%，创2012年5月以来的新高便可证明。

　　与此同时，改革步伐也在加快。早前决策层讨论通过了财税改革、户籍改革的顶层设计方案，近期户籍改革方案落地，取消农业户口与非农业户口性质区分、改进城区人口500万以上的城市现行落户政策，建立完善积分落户制度等等，都让市场预期得以实现。

　　此外，在中美战略对话中，中方对于金融改革特别是加快汇率改革的态度已然明确，国资委启动国企改革试点，沪港通十月开闸等等，也符合三中全会全面改革方案的要求。一旦改革方案落到实处，必将有利于释放改革红利，增加投资者的信心。

　　展望下半年宏观政策，沈建光认为，决策层仍会采取定向微刺激与改革并举的举措。特别是考虑到当前财政存款仍高达3.66万亿，下半年财政作用空间仍然很大。与此同时，国企改革、金融改革、户籍改革、财税改革的顶层设计都已经出炉，切实落实方能释放改革红利。

　　而当前最大的风险点莫过于房地产市场，可以看到房地产销售、开工情况均不令人满意，相关经济风险有所加大。预计下半年更多城市会取消限购行政管制，发挥国开行棚户区改造的作用，加大对购房者首套房贷款，以及中小户型房屋建设项目的支持。如能降低房贷利率促进需求回暖，对于防范房地产相关风险非常重要。

　　久旱逢甘霖，此轮股市反弹实属不易。如果能持续，可以趁此机会做大股权融资市场，为企业补充资本金，对于降低企业债务杠杆率大有裨益。同时，在资本市场走出低迷之时，利用资本市场为混合所有制的推进创造的良好外在环境，加快推进国企改革。如此看来，在新国九条的基础上趁机完善资本市场制度建设，或不失为纾困下半年实体经济的良方。

　　从海外经济复苏，到中国全面落实深化改革，从微刺激立足于稳增长，到定向调控精准调结构，资本市场的风险点相续释放，都使下半年中国经济和资本市场值得期待。如果能在落实各项改革措施时更加充分考虑降低阵痛，同时防止房地产市场风险，有望最大可能释放改革红利，开启新一轮A股牛市。