脉冲响应曲线：针对当期扰动项施加一个标准差的单位冲击之后，其对内生变量的当期和未来值所造成的影响。为确定按揭贷款利率对于地产销售的具体影响，我们基于SVAR模型得到的结果来计算商品房销售的脉冲响应函数。

土地成交领先新开工6-9月。房地产新开工的领先指标为土地成交。标准的房地产开发流程包括：土地获取→项目开工→施工建设→房产预售→竣工交付五个步骤。土地获取到项目开发之间需经历规划设计与项目报建的过程，即土地成交对新开工有6-9个月的领先。今年一季度以来土地成交面积开始显著下滑，今年四季度将确认本轮新开工下行窗口。

②施工面积是指“报告期内施工的房屋建筑面积，包括本期新开工面积和上年开发跨入本期继续施工的房屋面积，上期已停建在本期复工的房屋面积”在此前的报告《房地产投资：预测方法及趋势判断》中我们提到：净复工面积为过去年份已经实现停工，但在本年度继续施工的项目。净复工面积与地产销售景气度密切相关，09年、12年、16年地产景气度阶段性向好，净复工面积均出现一定程度回暖。考虑到净复工面积通常占同年施工面积比重约为5%~10%。因此影响建安投资的核心因素仍在于新开工判断，综合考虑土地购置、施工单价以及新开工情况，我们认为明年房地产投资或将呈现前低后高趋势，低点大概率落在三四季度。