报告摘要

本周话题：金融地产建筑北京联合调研纪要

银行： 不良风险总体可控，资产质量大幅恶化可能性极低。在市场对经济下行形成一致预期情况下，叠加三季报个别银行不良率出现反弹，当前投资者对银行基本面的主要担忧再次回归资产质量，但无论是企业层面还是银行层面，均不宜对当前资产质量过度悲观。对于“一二五”新规我们不悲观，更加期待后期配套政策的相继落地。从我们调研情况来看，当前各家银行均以企业规模大小划分信贷投放对象，而没有划分“民营企业”口径，在口径确认方面仍然存在较大争议。其次，监管层亦表态“一二五”仅是方向性指标而并非硬性考核指标，信贷标准并没有放松，对每家银行不搞一刀切。我们认为后期系列配套政策更加值得期待，仅有方向而没有路径则无法保证执行顺畅。

保险：三个问题解读：1）2018年全年目标公司仍在全力推进，预期完成程度较高；2）开门红布局各家各有侧重，平安侧重全年均衡销售与产品结构丰富，国寿与太平侧重提升流动性吸引力，新华持续推进健康险、适度销售4.025产品；3）资产端长期假设投资收益率从历史经验与公司角度仍可实现，单纯从短期波动判断为时过早，等待险企资金配置检验。

多元金融： AMC行业：18年不良资产规模略微增长，整体趋势平稳，年底预计有所增加，鉴于去年拿包竞争激烈的情况，今年会重新调整节奏，因此预计今年全年会延续上半年较17年的低价格；信托行业：下半年政策边际宽松，通道业务规模略有增长，今年通道费率有所增长。

地产：万科北京分公司调研核心是北京市场成交仍处底部；住宅市场受冷后回暖缓慢。市场供应稳定，库存自从6月份开始延续小幅增加趋势；受网签量提升的影响，去化周期稳定在26个月。办公供求：基本新政项目都卖不出去。调研核心：国家加大补短板的力度，一系列项目审批及政策出台需要时间，所以预计四季度会有改善。目前公司在境内有4200个项目，已经完成全年计划的81%。今年公司主要因为公司拓展房地产业务购入土地储备及项目投入增加使公司的经营活动现金流出巨大。公司预计新订单有所下降是因为在17年已经几乎完成了国家2020年铁路网的目标。虽然最近原材料采购处于阶段性紧张的状况，但公司提高市场影响力来减少相关的负面影响。

各行业周观点及标的推荐：

银行：上周申万银行指数下跌4.5%，下跌3.7%，板块跑输大盘。受11月8日“一二五”新规影响，板块在次日跌幅明显，但年涨跌幅排名仍稳居首位。我们认为，相比于“一二五”政策简单的表面目标，后续配套政策更值得期待，事实上在11月9日国务院已决定扩大MLF合格担保标准，预计未来定向降准、对MPA参数的调整甚至包括对表内信贷的部分行政性管制放松等多项配套政策有望陆续出台。而部分投资者也担忧加大民企授信或导致银行不良攀升，但结合我们上周调研情况来看，当前银行资产质量依然保持稳中有降趋势，不良风险总体可控，当前PPI和工业企业累计利润同比增速仍然处在过去5年较高水平。此外，央行于11月10日发布第三季度货币政策执行报告，三季度一般贷款加权平均利率环比提升11bps至6.19%，短期内贷款定价仍将维持高位，叠加同业负债压力得以显著缓解、存款成本上行有限，全年银行息差仍有保障。当前银行估值仅0.86倍18年PB，我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略，重申“财务余量”的辅助维度，拐点首选、、和、，建议关注、。

地产：上周申万房地产指数继续上涨，上周申万房地产指数下跌0.83%，沪深300下跌3.73%，跑赢大盘（沪深300）2.9个百分点。涨幅最小，为-40.9%。目前A股龙头房企的估值已经处于底部区域，目前港股、美股房地产龙头估值，均高于A股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期，A股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注：、、、、。

建筑：上周建筑行业涨幅-2.3%，跑赢沪深300指数1.4%。1）地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企，当下我们依旧维持之前的判断不变，后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况，政府消费是18年下半年确定性最强的方向，若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与，推荐业绩高增长，融资改善后受益明显标的：看好中国中铁、、（18年30%增长，PE14X，业绩三大驱动力齐改善，1-9月订单持续高增长，收入符合预期，PTA减值问题获解决）。

报告正文

1．本周话题：金融地产建筑北京联合调研纪要

1.1 银行：不宜过度悲观，后续政策更值可期

不良风险总体可控，资产质量大幅恶化可能性极低。在市场对经济下行形成一致预期情况下，叠加三季报个别银行不良率出现反弹，当前投资者对银行基本面的主要担忧再次回归资产质量。结合我们上周调研情况来看，(1)企业层面：部分存在潜在不良风险的企业更多是短期流动性不足，而并非是经营层面出现明显困难。事实上，18年以来工业企业利润累计同比增速继续保持两位数增长，9月同比增长14.7%，相比于15年不良暴露的高峰期，工业企业累计利润则是同比负增长。(2)银行层面：对不良贷款认定显著趋严，银行账面资产质量更为真实，同时进一步加大不良处置力度，关注和逾期贷款率仍处在改善通道。而无论企业性质如何，对发放贷款对象的审核均保持严格审慎态度。即便在信贷政策渐趋民企倾斜背景下，也不能简单预期这将导致银行资产质量逐步恶化。我们认为，在当前政策明显托底、PPI和工业企业累计利润同比增速均处在过去5年较高水平的基础上，不良趋势大幅恶化的概率微乎其微。

对于“一二五”新规我们不悲观，更加期待后期配套政策的相继落地。11月8日郭树清主席针对民营企业贷款提出“一二五”目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。从我们调研情况来看，当前各家银行均以企业规模大小划分信贷投放对象，而没有划分“民营企业”口径，在口径确认方面仍然存在较大争议。其次，监管层亦表态“一二五”仅是方向性指标而并非硬性考核指标，信贷标准并没有放松，对每家银行不搞一刀切。我们认为后期系列配套政策更加值得期待，仅有方向而没有路径则无法保证执行顺畅。配套政策或将包括对民企融资的增信担保、MPA参数调整、定向降准措施甚至是对表内信贷的部分行政性管制放松等，实际上这在三季度货币政策报告中的民企专题也已明确提及上述各项措施。