市场上的股票现阶段可以被分为消费、成长、制造、周期四大可投资类别。在四种类别的行业个股中，我们更看好20倍左右PE的消费、10倍左右PE的制造以及金融和地产。而对于成长类行业我们相对谨慎，主要源于技术空窗期的现状，加之中国经济各行业大多步入了强者恒强的格局，我们对此也处在持续观察当中；另一方面即使未来出现了颠覆性的技术性突破，这些标的是否存在于现有上市公司实体之中尚未可知，也给投资带来了更多不确定性。对于10倍左右PE的制造业公司，市场对它们预期较低，也因此可能低估了这些公司在所属行业中的竞争力，虽然整个行业已经过了高速发展的黄金期，但稳定的格局和地位也使得这些公司脱离了行业整体周期的依赖，转而依靠自身的治理和规模品牌效应长足发展，抬升估值。金融地产类中10倍以下的一些公司，我们认为市场可能也低估了他们所处行业的门槛和公司自身的竞争力。消费领域中，我们倾向于20多倍PE的公司，更高估值水平的标的，可能交易过于拥挤、市场预期较高，一旦业绩出现势弱都有可能引发风险。

　　行业配置看法

　　随着互联互通机制和交易商互换业务的推广开展，内地机构更多的参与到海外，海外机构也逐步提升了对A股的关注和配置，使得中国股市的投资逻辑和游戏规则更加靠拢国际市场。

　　源乐晟 | 2019年中电话策略会文字实录【曾晓洁】

　　A股市场近年的总体变化趋势

　　第三个重要事件出现在五一假期后的特朗普推特表态。

　　随后在17年底18年初，尽管整个内生经济逻辑并未发生大的变动，存量经济效应在数据面上依然明显，但2018年陆续来临的主动去杠杆和贸易摩擦这两个外生因素的冲击，市场层面表现出了一定程度的中断，情绪和信心明显下行。

　　1． 对科创板的看法，是否会参与其中

　　2019年市场回顾和近期市场看法

　　从金本位消失后，尤其是格林斯潘任美联储主席后，全球政府对抗经济下行周期的最快和最有效的方法就是印钱。尤其是发达国家，央行政策比财政政策更有效率。现在看，全球又处于2008年金融危机后的经济下行周期，各个国家相继会降息。所以全球的无风险利率会越来越低。中国也不例外。我们认为，中国央行未必在未来半年到一年会降基准利率，但是由于利率市场化的推行，市场利率是逐步下行的。但是同时，信用利差很高，中小企业很难借到钱，或者借钱要付出的成本并不会因为无风险利率的降低而降低。这意味着，中小企业在这个阶段融资会遇到较大的困难。

　　全球整体利率持续下行已经持续了40年左右的时间，之所以利率持续下行，有全球化的因素，也有各个经济体债务率均较高无法承受更高的利率水平以及老龄化等因素。去年市场一度认为这个趋势已经终结，但是7月底美联储很有可能重新开启降息周期，因此本轮的全球利率下行还未结束。在这一大背景下，A股的优质资产和类固收资产会明显面临一轮重估。

　　2011年开启金融自由化后发展最快的是各类刚兑类产品，但随着去杠杆的进行，各种类型的刚兑逐一被打破，把原来市场误以为的低风险资产的错误定价进行修正，最近的一个案例就是杠杆式发债，目前唯一剩下的一个大的资产类别是房地产，房价不败还是有相当深厚的群众基础。刚兑打破带动了A股市场上的风险资产的重定价。

　　原创： 源乐晟 源乐晟资产管理 今天