“100万元都不给！”

两次申请承兑票据无果后，安顺市东山混凝土有限公司（简称“东山公司”）最终还是动用了法律武器，将转让方中铁建工集团有限公司、承兑人广州粤泰集团股份有限公司（简称“粤泰股份”）一同告上法庭。

在经历了巨额亏损、股权质押拍卖、卖子求生、高管离职、股票“戴帽”被*ST、上交所问询等风波后，这家广东的老牌开发商粤泰股份（600393.SH），其票据纠纷随着相关案件也浮出水面。

实际上，陷入商票到期未兑付风波的房企不只是粤泰股份，今年以来，阳光城、实地、中梁、恒大等均被爆出商票未能按期兑付的情况。

在调控日益趋严的当下，房企们的债券、贷款等融资规模开始收缩，让许多开发商“叫苦不迭”。

在这个时候，票据融资可不计入有息债务的会计准则存在，房企通过票据融资不仅能完成融资需求，同时还能降低“红线”。因此，一大批房企纷纷加大发行商业票据。

当商票在房地产开发投资资金来源中占比逐步走高的背后，自然也掀起了不少逾期、违约的波澜。

粤泰逃“废债”

粤泰股份与东山公司的案件起源于2019年11月19日，彼时，粤泰集团实际控制的江门市悦泰置业有限公司需支付给中铁集团一笔工程合同款。

当天，粤泰股份当天开具了两张金额均为50万元的汇票，合计100万元。出票人、承兑人均为粤泰集团，中铁集团是收票人，到期日为2020年5月26日，汇票载明“到期无条件付款”。

而后，中铁集团因向东山公司购买混凝土，于2019年12月20日背书转让两张电子商业承兑汇票给东山公司。

东山公司受让两张汇票后，先后于2020年5月26日、6月22日在网上提示付款，均被拒绝付款。为维护自身权益，东山公司将中铁、粤泰起诉至法院。法院一审裁判，粤泰股份败诉，应向东山公司连带支付票面金额100万元及利息。

除此之外，据中国裁判文书网，粤泰股份从2020年起涉及多起票据票据追索权纠纷。

其中，粤泰涉及的票据金额接近2800万元，包括其与深圳市炽昌实业有限公司还有2525万元票据追索权纠纷、与郴州市北湖区振联石业有限公司271万元票据追索权纠纷、与湖南三鼎基础工程有限公司100万元票据追索权纠纷。

年报显示，截至2019年底，粤泰股份应付票据达1.41亿元；而到2020年底，粤泰股份应付票据余额降至355.09万元。其解释称是因为承兑及协商解决商业承兑汇票导致的应付票据减少。

融资的“隐秘角落”

那么票据融资到底是怎么一回事？

简单来讲，票据融资是指拥有商票的企业可以选择持有到期，或者通过背书转让和贴现来提前获得资金，比如企业B获得票据后，在票据到期前将票据背书转让给企业C，或者找到银行以一定的贴现利率提前获得有折扣的票面资金。

具体到房地产行业，近八成房企都使用商票进行材料采购、劳务支出以及建设工程付款等，它贯穿整个房地产产业链，从前期的土地招标到中后期的开发建设、房产销售。其中，上游有材料供应商、建筑公司、设计公司，下游有装修公司、中介服务和物业服务机构等。

外界不由好奇，上下游供应商为什么要接受商票？

由于大型房地产企业在供应链体系中处于强势地位，根本不会现金结算。如果不接受承兑汇票， 那就要挂账处理，说不定到一年后才会付款。相比挂账，商业承兑汇票对供应商更为有利，且市场流通性强，需要用钱可以随时转让换钱。

而对于开发商而言，商票是一种非常好的‘赊账’的方式，当开发商成为商票承兑人时，商票不占其在金融机构授信额度，不增加企业或有负债，不增加核心房企财务费用，还能盘活自身应付票据资源；且不受目前货币政策、信贷政策直接影响。

相对于银行贷款、发债、信托及各类资管等传统融资渠道，票据的优势就体现在不体现为借贷；成立条件简单，只要有支付需求办妥公司内部支付流程即可。没有发行备案、抵押、会计律师中介介入要求；且融入资金使用灵活，没有针对性限制。

除融资考虑外，房企的商票签发量与其销售、收入有直接相关性。据华西证券2019年研究数据显示，60家样本房企应付票据余额从2016年末的345亿元提升至2019年末的1343亿元。3年增长近3倍，增速相当猛。

而据“商票所”显示，2020年房企商票承兑规模总体上呈井喷式增长。特别是TOP19房企，销售额都超过了2000亿，其总体商票承兑余额达到3355.74亿，较2019年增长了36.59%，占全国商票承兑总量的9.27%。

而2020年底商票余额超过30亿房企一共有17家，其中11家是销售额top20的企业。不过，一些排名靠后的如厦门建发，其商票余额也超100亿。

一些房企热衷商票，一些房企则却对此毫无兴趣。

商票余额为0的有3家，分别是中海、龙湖、金地。可以看出，这些企业存在银行授信额度充足，资金雄厚，融资渠道畅通等共性。

目前，市场上资金方开展商票融资业务能够接受的利率比较一致，基本在年化11%—14%之间。信用越高的企业所开具出来的商票价格越低，反之则越高。

在房地产行业，二级市场的公开信息显示，华夏幸福商票价格有的超过30%，阳光城为16%-17%，融创大概为14%-18%，新城控股为13%-15.5%，金科为12%左右。

头部房企的商票回报率为什么会比较高？

业内人士指出，地产企业给供应商开具商票的时候也会进行一定的贴息，比如工程款是90万，头部房企会补贴8-10%的利息给到供应商，所以一般都会开具98万-100万面额的票据给到供应商。

所以商票的最终收益是由地产企业和供应商双方共同承担，且头部房企的利润近年来一直较为可观，所以对于8-10%的融资成本是可以接受。

商票“违约门”

伴随着商票签发量的暴增，商票兑付风波也渐涨。今年以来，多家房企陷入商票兑付风波。

日前，有消息称恒大下游供应商的商业承兑汇票出现逾期，并有几张逾期未付的商票截图流传于网络。

对此，恒大于6月7日公开回应，“针对我司个别项目公司存在极少量商票未及时兑付的情况，集团高度重视并安排兑付。”其还表示，公司生产经营一切正常，成立25年来从未出现借款利息晚付、本金逾期归还的情况。