本文来自格隆汇专栏：中泰宏观，作者：中泰策略团队

　　7 月 28 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们分析如下，如何前瞻看待政治局会议召开后，未来一月乃至下半年行业及风格配置？近期市场有哪些热点值得重点关注？后续市场又或将如何演绎？

　　一

　　年中政治局会议前后，市场风格如何演绎

　　本次年中政治局会议，对上半年经济工作评价较为肯定，坚持动态清零、严格防控的大前提下促进经济复苏。总体来看，根据政治局会议的表述，下半年经济工作是在弱化经济增长目标的基础上，协调多重目标。本次会议并未提出确切的经济增长要求，而是要“力争实现最好结果”，同时强调要统筹疫情防控和经济社会发展工作，着力稳就业和稳物价。本次会议延续四月政治局会议“有定力的宽松”不变，就财政政策、房地产、基建等板块提出新的指导意见。

　　此前，我们在《7月底政治局会议与中美经贸前瞻》报告中通过对当下宏观经济形势进行梳理与拆解分析，预计此次年中政治局会议方向上是对4月底政治局会议的延续：即维持框架内的宽松，促进经济稳增长。我们同时指出，尽管预计仍将有利好不断落地，但市场也不宜过度预期。下面我们对过去三年年中政治局会议前后市场表现的复盘，以期前瞻性地指导未来一段时间行业以及风格上的配置。为尽可能充分反映年中政治局会议预期及政策落地对市场影响且避免其他无关事件的干扰，我们截取会议前一月及会议后一周的涨跌幅进行对比分析。

　　1.1 主要指数复盘：创业板指超额收益明显

　　从过去三年来看，年中政治局会议召开前后市场主要指数分化明显。相比而言，创业板指、深证成指和沪深300涨幅居前，创业板指超额收益明显。而近两年来，受市场风格影响，以大盘股为主的上证50与中证100持续受到压制，表现靠后。总体而言，年中政治局会议前后市场情绪维持高位，市场整体表现较好，且会议后一周受政策预期刺激市场大多走高。

　　1.2 风格策略：中小盘成长跑赢市场

　　从具体风格来看，近年来年中政治局会议召开前后市场情绪及风险偏好似乎大多维持高位，中小盘成长风格多次跑赢市场，而近年来大盘股相对涨幅靠后。

　　1.3 行业比较：风格轮动明显，市场预期或有指导价值

　　从申万一级行业划分来看，行业间行情分化明显，机械设备、电力设备行业大多涨幅居前，新能源、互联网与地产也或值得关注，综合均衡配置表现突出。横向来看，由于各年份间经济与政策环境不同，受益行业也有所不同，因此各年间行业轮动效应也较为明显。但从近三年来看，机械设备、电力设备行业大多涨幅居前值得关注。纵向来看，同一年份间会议召开前后表现突出的行业有较高一致性，这也或意味着会议召开前一月的行业表现可在一定程度上用于指导会议后短期投资。

　　就今年而言，除了上述提到的此前表现强势的机械设备、电力设备行业，一方面可继续关注新能源相关利好政策落地，双碳政策作为国家长期战略布局，虽短期内受到地缘动荡下能源供应扰动影响，但中长期看战略目标不变，清洁能源或将获得更强有力的支持。另一方面互联网行业也或值得关注，4月底政治局会议提出促进平台经济和互联网行业健康发展，标志着互联网行业政策迎来一个反转，即由整治到发展。伴随滴滴被开出80亿元罚单，平台经济整治基本告一段落。本次会议中强调平台经济的常态化监管与对其健康可持续发展的支持，后续支持互联网行业健康发展的具体举措的落地也值得期待。最后，会议还指出要坚持房住不炒定位，因城施策用好政策工具箱，促进保交楼稳民生，这也或意味着后续地产板块或持续有利好落地，如针对民企地产的宽松政策，以支持地产合理转型，后续地产也或值得关注。

　　二

　　静待稳增长政策下的利好落地

　　2.1 内外环境复杂经济承压下，二季度依旧实现正增长

　　内外环境复杂经济承压下，二季度依旧实现正增长，预计下半年仍将持续有利好落地，促进经济稳增长。二季度以来，内外环境日益复杂，对经济增长也产生了一定压力。就外部而言，俄乌冲突加剧持续扰动全球供应链，原油及大宗价格维持相对高位，对国内供给端产生一定冲击。欧美复苏动能逐渐走弱，需求疲软抑制我国出口增长。就内部而言，国内新冠疫情不断反复减缓复工复产节奏，地产依旧疲软拖累基建及整体增长。然而在如此复杂的内外环境下，我们依旧实现了二季度GDP同比0.4%的正增长，上半年GDP同比增长2.5%，中国经济显示出了十足的韧性。就下半年而言，我们认为考虑到内外多重因素影响，预期下半年仍将维持框架内的宽松，政策将统筹规划达成短期增长目标与解决经济中的长期结构性问题。在此背景下，利好仍将持续落地，促进下半年经济稳定增长。

　　2.2 人口红利消退下，地产转型或已进入关键期

　　人口负增长拐点下地产承压，地产转型进入关键期，未来或有利好政策落地促进地产转型。从人口增量的角度来看，考虑到我国人口平均寿命为75岁，出生在建国初期的第一波婴儿潮（每年出生人口约2000万），预计或将从5年后开始逐渐进入“生命周期的尾声”，且即便全面开放“二胎”，公安部公布的2020年新生儿也仅1003.5万，人口或已逐步步入负增长拐点。更为迫切的是，中国历史上出生人口最多的主力婴儿潮（1962开始的“婴儿潮”），开始进入集中退休期，人口红利消退导致未来我国对地产的需求或持续走弱。2022年以来，房地产销售连续5个月两位数负增长，且日前的“停贷”风波受到市场广泛关注。未来地产究竟应该何去何从？

　　对此，我们认为：首先应当正视房地产对于中国经济的重要意义，政策或更具弹性帮助地产渡过短期危机并引导长期转型。房地产业GDP占比虽然只有14%，但由于其杠杆较大的特征，对经济增长的拉动作用却有半壁江山，据我们估计，房地产作为居民家庭的最大类资产，或占到中国居民部门总资产的60%左右；与房地产直接相关的贷款，或占到银行贷款余额的30%左右，房地产同时作为资产，也或占到银行总资产的30%左右，地方政府的土地出让金收益加上与房地产相关的税费，则或超过地方政府财政总收入的30%。在地产如此重要的情况下，地产下行难免拖累经济增速，这是相对确定的。下一阶段，或有更具弹性的利好政策不断落地，度过短期危机的同时，从中长期角度引导地产转型，促进地产行业去杠杆化，终结过去的拿地、借钱、开发、出售的高杠杆，高周转模式，引导地产从增量建设向存量运营平稳转型。