比如，日企现在偏爱在同行业里进行并购。这样的收购由于目标明确，投后管理和整合一般也比较容易操作，成功率较高。另外，日企对海外并购战略的长期坚持使得其海外经验日益丰富，团队日渐成熟。而日企在海外并购市场的形象也越来越正面——最近，日本在纽约时代广场上播出了一段国家宣传片，讲述了”一个人使用的车站“的感人故事，恰当地传递了一种西方容易认同的文化，营销效果极佳。

　　上述两篇文章基本代表了西方社会的主流观点，第一是看不懂，第二是提示巨大风险，尤其是拿日本90年代的那场失败来类比中国——我们认为，这些观点未必恶意，但只是一种老调重弹，毫无建设性，也很容易误导市场。

　　从企业层面，具有更为明确的动能，中国产业已经不可逆转地进入了全球分工链条，如果不积极参与，就永远处于价值链的底端。

　　2016年第一季度，是中国海外投资一个比较微妙的时间点。

　　中国大买手在进化

　　这场疯狂的盛宴在1989年底出现了转折。90年代资产泡沫破灭，那些曾经令日本人骄傲的收购资产一夜间大幅缩水，成为难以摆脱的“烫手山芋”……

　　2013年，我们曾有一个推断，中国这一轮的走出去，从主体角度会经历三波，第一波是万达、复星这样的具有综合能力财团会完成探路性投资，第二波是各个行业的产业资本会按照各自的产业逻辑出海，第三波是金融资本会根据投资价值角度集体出海。

　　这个现象也发生在上市和非上市的公司中。2014年，主导中资海外并购的是上市公司，而在2015年，虽然上市公司在交易宗数上仍然领先非上市公司，但在交易金额上，非上市公司力压上市公司，占据超过年度中资海外并购总金额的60%。

　　虽然对于投资来说，并不追求以大为美，但是谁也不能否认，大就是一种能力。

　　从国家层面讲，全球经济一体化是大势所趋，欧美日等发达国家海外资产配置比例普遍在40%，而中国目前只有8%左右。经济发展的客观规律要求中国把生产要素在全球范围内重新布局。

　　第四，投资主体进一步多元化。

　　他山之石，可以攻玉。让人欣慰的是，对中国大买手来说，2015同样是急速进化的一年。至少有以下几个方面可以说明中国对外投资能力的加强。

　　第一是，宏观层面要尽量避免政策大起大落。

　　上世纪80年代日本只要项目有土地作为抵押，银行就不考虑它们是不是未来有足够的现金流偿还贷款和利息。对今天处于货币宽松环境下的中国金融机构，这点尤其应该注意，在审核企业的投资和收购贷款时，不仅要关注资产类的抵押品，更应十分注意该项目未来的现金流。

　　直到最近几年，民营企业才开始在海外的充分市场竞争领域攻城拔寨。但之前似乎只有复星比较鲜明地提出了系统化的海外投资理念，叫做“中国动力嫁接全球资源”。复星的交易范畴虽然庞杂，但确实都由这样一个清晰的投资逻辑所统帅。

　　日本教训与日本经验

　　一方面，市场仍在呈现爆炸式的增长。根据彭博披露的数据，中国第一季度海外并购总金额1130亿美元，接近去年全年。晨哨第一季度跟踪到206宗中资海外并购交易，总额为731.90亿美元——如果加上中国化工430亿美元收购先正达的交易数据（晨哨把这笔交易纳入了去年第四季度数据），则与彭博十分接近。

　　从标的所在行业来看，虽然按交易宗数排序，2015年度的热门行业前三和2014年一致，被TMT、能源\矿产和不动产所占据，但是医疗\健康和文教娱乐行业逐渐崛起，这两个行业分别以35宗的交易并列2015年度的第四热门行业。

　　第一，就是交易宗数和金额的继续高速增长。

　　再者，就是围绕跨境投资的中介服务体系加速成熟。

　　根据汤森路透的统计，近20年来日企不仅没有放弃海外并购战略，近年来更是掀起新一轮热潮。2000年海外并购在日企对外投资中的占比还仅为两成，而到了2010年则骤然增至六成。日本2011年到2014年的海外并购交易金额分别为670亿美元、512亿美元、640亿美元和534亿美元，2015年（截至11月9日）更是达到845亿美元，创下了历史新高。

　　与20年前相比，日本海外投资主要集中在制造业、房地产业和银行业不同，本轮日企的海外并购主要集中在保险、医疗、消费和物流等行业，这与日本的发达经济体地位和人口老龄化有着密切关系。

　　原本我们认为，要等前两波比较成熟，具有良好的示范效应之后，金融资本的大规模出海时代才会到来。从实际看，金融资本的速度超乎预期。

　　那么，日本在海外投资这件事上是不是只有教训呢？

　　第二，大型并购越来越多，甚至正在产生超级并购。

　　第三，行业布局上应提倡实体经济收购，警惕资产泡沫。

　　第二，银行在信贷制度上应将项目现金流放在首位。

　　第六，金融资本成为新主力军，产融结合程度大幅提升。

　　最近两年中国的海投热潮中，TMT、金融和不动产成为投资的三大热点，这三个行业的共同特点也是容易高估和产生泡沫。中国政府和行业协会应该合理规划，倡导更多实体类企业通过中小型收购走出去。

　　首先，我们得明确一个前提：中国资本走出去是不是一件必须做的事——这是道，至于怎么走，那是术。

　　根据晨哨发布的《2015中国海外投资报告》 ：2015年中资海外并购的交易数量从2014年的331宗增长到478宗，同比增长44.41%，而2015年中资海外并购交易的披露总金额，也由2014年的914.55亿美元增长到2268.84亿美元，同比猛增148.08%。

　　第三，投资目标行业和目的地全面转向。

　　上世纪80年代早期，日本对外投资的行业主要集中于金属冶炼、电气电子、采矿、商业等，大多属于实体经济的范畴，但到80年代末期，金融和房地产成为日本对外投资的支柱行业。金融和房地产很大程度上脱离了实体经济的范畴，容易形成泡沫。

　　第五，越来越多的企业具有清晰的交易理念。

　　第四，企业要重视合理可行的收购战略。避免盲目的基于领导者商业野心，而非商业价值的收购。

　　说起上世纪80年代日本的海外并购，很多人眼前会立即浮现出一幅“钱多人傻速来”的画面：8.41亿美元收购圆石滩高尔夫球场，14亿美元买下洛克菲勒中心，34亿美元接手哥伦比亚电影公司……

　　首先，就是政府从供给侧进行着积极地改革。2015年开始，很多地方政府开始着力打造走出去服务平台，破除了只知道引进来的老观念，着力帮助企业通过走出去提升国际化能力，实现长期增长。

　　从标的所在地区来看，美国、英国和澳大利亚的标的这两年最受到中资投资者的追捧，这三个国家内的标的数量也从2014年的125宗增长到2015年的213宗，同比增长70.40%。并且，数据显示，在2014年，单个地区标的数量为两位数或以上的只涉及6个国家，然而在2015年，单个地区标的数量为两位数或以上的涉及了13个国家。这证明了中资选择海外标的的方向不再仅限于美英澳三地，中资海外并购也逐渐面向世界各地。