债市每日观察系列:地产发债收紧,短期影响有限,关注中期影响

国泰君安2016-09-28 14:16

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本报告导读:

地产公司债发行收紧,或许意味着政策风向已经出现转变,未来公司债净供给出现收缩是大概率事件,这将在一定程度上加剧债市“资产荒”格局,但随着再融资的边际收紧以及地产销量下滑引发的回款速度变慢,地产发行人信用资质或将出现明显分化。

【每日观点】债市窄幅震荡,股市探底反弹。周二债券市场交投依旧平淡,央行14天逆回购700亿、28天逆回购100亿,逆回购到期1800亿、央票到期49亿,净回笼951亿,资金面依旧略为偏紧。好于市场预期的8月份工业企业利润数据公布后引发债市一波GVN,但整体利率反弹幅度相当有限,国债期货小幅冲高回落,午后情绪有所好转,利率企稳向下,国债期货反弹。整体来看,活跃券16国债17和16国开10较前一个交易日持平,收盘点位为2.7125和3.13,国债期货主力合约TF1612和T1612分别上涨0.02%和下跌0.02%。股市早盘延续弱势,但午后出现明显反弹,上证综指和创业板指分别上涨0.6%和0.84%。8月份工业企业利润增长已在高点,边际下滑压力加大。昨日公布的1-8月份工业企业营业收入、利润累计同比增速分别为3.6%、8.4%,前值分别为3.3%、6.9%。8月份单月利润同比回升19.5%,较7月份加快8.5个百分点。8月份利润大幅回暖主要由产能过剩行业及受政策刺激的地产汽车所带动,41个行业中共有33个行业1-8月份利润同比增长,同比正增长的行业个数较7月份有所回升,边际上来看,中上游行业回暖明显,下游整体增速平稳。往后看,周期品价格持续上涨和汽车销量高增速的趋势不可持续,后续利润增速边际下滑压力逐渐增大。地产公司债发行条件面临收紧,短期冲击较为有限。据21世纪经济报道,上交所近日实施房地产公司债券审核新政,收紧公司债相关条件,深交所也将于近日发布监管问答。新政主要聚焦发债准入门槛和分类管理的调整,准入门槛为主体评级AA级及以上,且满足四个条件:(1)境内外上市公司;(2)省级政府、省会城市、副省级城市及计划单列市的地方政府所属的的房企;(3)以房地产为主业的央企;(4)中国房地产行业协会排名前100名的其他民营非上市房企。对于准入的房企将会进行分类管理,分类指标共有5项,分别为:

(1)最近一年末总资产小于200亿元;(2)最近一年末营业收入小于30亿元;(3)最近一年末扣除非经常性损益后净利润为负值;(4)扣除预收账款后资产负债率大于65%;(5)存货中,开发产品、开发成本、土地储备于三、四线城市占比大于50%。上述分类指标,若触发一项及以内为正常类,触发两项为关注类,触发三项及以上为风险类。对于正常类,上交所会给予正常审核;对于关注类,需要更详细的信息披露,细化到项目具体细节,明确一些契约条款或增信;对于风险类,原则上不受理,需要增信达到AA+及以上再按照关注类审核的要求进行审核。整体上看,此次新政实施的发行门槛仍然相对宽松,预计对当前地产公司债的发行不会造成明显冲击。但值得注意的是,前期城投公司债发行已开始收紧,此次地产公司债发行的收紧,或许意味着政策风向已经出现转变,未来公司债净供给出现收缩是大概率事件(地产+城投净供给占公司债比重在60%以上)。这将在一定程度上加剧债市“资产荒”格局,同时存量地产债发行人虽然短期现金流出现明显改善,但中期来看,随着再融资的边际收紧以及地产销量下滑引发的回款速度变慢,地产发行人信用资质或将出现明显分化。

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