16年已经过去，尽管世界金融市场黑天鹅不断，但除了中国股市，主要国家股市新高不断，中国股市千点大反弹成为泡影， 除了融资第一以外，中国股市还有一个第一，跌幅第一， 再度垫底全世界，笔者已经不记得中国股市涨幅有几次位居世界末尾成为跌幅榜第一，但不可思议的是中国经济绝对增速屹立世界东方，股市晴雨表功能在中国总是失灵成为另类。

　　16年已经过去，专家机构又在预测17年走势，笔者15年年末承认大大看错16年走势，此后修正自己观点，在一月份写了一篇16年股市不得不面对7个问题，主要是汇率问题、美元指数、新股问题、减持问题等，阐述了自己悲观的看法，就17年走势而言，机构专家相对乐观，九州证券全球首席经济学家邓海清维持长期看好中国股市“健康牛”的观点不变，“股牛债熊”时代仍将继续，2017年上证综指存在挑战4000点的可能，就高点而言，,买入)首席策略分析师荀玉根表示，预计2017年A股有望从震荡市演变为牛市。但没有作出点位预测，既然是牛市笔者认为总要翻越技术牛市涨幅20%吧。国外投行也较为乐观，瑞信证券董事总经理、首席策略分析师陈李认为未来一年沪指展望3800点，金融时报则引用摩根士丹利亚洲和新兴市场首席股票策略师郭强盛（Jonathan Garner）观点认为：“总体而言，我们预计A股会出现一轮比上次更久、更温和的牛市行情。“

　　但是纵观各位专家和机构观点，基本都是从基本面出发，没有从筹码供给与资金面来分析，笔者认为未必就是很客观，中国股市是一个政策市，其走势不仅与基本面有关，也与政策有关，而这个政策更多的是新股供应 。

　　就17年走势而言。笔者认为未来充满太多不确定性因素，有的东西可能难以预测，现在预测走势未免不是很离谱，有点猜测的意思，放在16年上半年，谁能预测证监会年底新股发行能够如此的密集，每周12-13家，谁能预测到债市会出现跌停。笔者不是专家，根本没有能力预测未来中国股市走势，但认为中国股市要想走出牛市，必须解决几个问题，必须翻越几道坎，如果无法翻越这些沟沟坎坎，牛市是不可能成立的。

　　首先是扩容问题，在这里扩容主要指新股供应，新股供应增加势必需要新增资金进场来承接新股发行，新股节奏如果能够得到市场大致认可，维持一种合理的速度，新股融资规模得到市场认同，保持一种适度的规模，那么投资者就不会介意新股发行，但如果新股规模超出市场预期，超出投资者的承受力度，那么投资者就会出现厌恶心态，选择离场，无口否认目前新股发行机制有利于投资者，有利于新股较快发行，但随着新股发行节奏加快，新股赚钱效应降低，可能出现很多投资者二级市场亏损无法从新股盈利中得到补偿，时间一长就会出现心态变化，从而选择离开股市。

　　就未来新股发行而言，市场预测普遍较快，德勤在深圳发布A股IPO市场2016年回顾及2017年展望数据，预计2017年A股将有380家至420家企业完成IPO，全年融资额在2500亿元至2800亿元，即明年新股发行数量和融资额较2016年均增长6成至8成。这样的话意味着每天接近两家新股，笔者认为是偏快的，对市场的冲击是不可小觑的。

　　这样的预测是不是靠谱，从年末节奏看，是大致相近的，从年初第一周来看，有11家新股申购，与德勤预测基本类似，因为中国股市IPO堰塞湖太大，截至2016年12月29日，中国证监会受理首发企业731家，其中，已过会44家，未过687会家。未过会企业中正常待审企业637家，中止审查企业50家，新股发行压力巨大，何况中国经济亟待资本市场提供更多融资服务，无论是高层、央行、专家、媒体和证监会还是实体经济本身都在呼唤加大直接融资比重。只要股市点位不出现大跌，IPO不会出现减慢，但是上证指数有一股神秘资金在护盘，在维稳，大跌基础不太可能存在，为IPO 提供了很好的指数环境。

　　但护盘就是护盘，只是护住指数不出现破位下跌，至于涨多少护盘资金是不会考虑的，但护盘市场认可度并不高，因为成交量在萎缩，中小盘股在下跌。因此上涨动力不足，指数上涨空间不知道有多大。

　　其次是人民币汇率问题，2016年的最后一个交易日，人民币对美元汇率中间价大幅上升127个基点，报6.9370。这也是近两周以来人民币对美元汇率中间价最大上调幅度。至此，2016年12月人民币对美元汇率中间价累计下调505个基点，而2016年全年人民币对美元汇率中间价累计下调4434个基点。人民币下跌趋势没有结束，市场预测17年人民币汇率会达到7.35一线，悲观者甚至认为会达到7.5一线，也即是说人民币有大约5%左右的下跌空间。

　　本币下跌，风险资产价格一般而言都是承压的，因此面对跌跌不休的人民币汇率，股市走牛是一道难以逾越的沟坎，16年中国股市经历过年初的股汇双杀，年末经历过股汇债三杀，因此人民币贬值对A股走势存有负面因素，实际上从国际市场来看，本币贬值往往意味着本国风险资产价格下跌，俄罗斯危机卢布暴跌股市暴跌，亚洲危机泰国香港马来西亚等国本币暴跌股市照样遭遇暴跌，香港股市在中央政府大力援助下才逃过对冲基金阻击而幸免于难。

　　三是美元升值外储减少，随着美元升值人民币汇率下跌，资本外流难以避免，外储和外汇占款减少不可避免。外储减少意味着境外投资者不看好中国资产价格，有国内和国外投资者从国内向境外转移资产。

　　基于人民币基础货币投放一直较为依赖外储，而外汇占款减少可能导致国内流动性降低，投资下降，资金利率升高，可能导致金融波动，风险下行，风险资产价格下降，16年两次股债双杀就是金融波动的见证。从大周期看，美联署进入加息周期，川普实施宽财政的刺激政策美元指数进入上升周期，如果市况延续，那么资金会流出新兴市场回到美国等发达国家是一种大势所趋。

　　外储减少也可能是国内大资金拥有者把人民币兑换成美元，到国外投资，规避风险。也可能是境外低成本资金因成本提高回流美国等发达国家。而中国严重依赖外储投放基础货币，如何对冲资本外流就是一天大难题，降准放水将进一步导致本币贬值资本外逃，而不放水意味着流动性偏紧，而经济下滑压力难改，美联储加息周期来临，央行是不是跟随加息陷入两难，一旦加息，经济和资本市场将承受额外压力。

　　美元升值将带来大宗商品价格的下跌风险，也将影响资源板块走势。

　　四是万能险退出资金由谁来承接。自从宝能前海举牌万科以来，保险资金在市场的地位就得以确立，下半年行情之所以能来到3300点，与保险资金举牌,买入)等不无关系，险资举牌让市场误以为价值投资已经确立，市场出现了一波中字头和保险银行等权重较为强劲的走势，沪市单边成交一度达到3500亿元，但随着险资举牌倍认定为野蛮人，证监会保监会开始规范险资举牌，尤其是保监会连续出手万能险的监管，诸多保险公司激进投资行为开始收敛，纷纷表示不会继续买进一些公司股票反而要选择时机退出买进 的股票，由于持股巨大，承接保险资金的股份需要大量资金，市场何种资金来承接险资的抛售，何况随着万能险得到进一步控制，保险公司的现金流将遭遇巨大考验，保险公司不得不抛售一些没有逼近举牌线的股票将不可避免，市场未来一段时间抛压将明显增加，而保险资金主要集中于权重板块居多，当然前海人寿也持有很多概念股，主板指数是面临一定的压力的。

　　保险资金是一种长线运作资金，养老金是否可以承接保险资金抛售的股份呢？像万科的持股，理论上只要价格合适是可以的，但问题是万科等公司价格是否合理，养老金进场目前看只是雷声大雨点小，似乎难当重任。

　　五是 最恐怖的是大小非解禁，大小非减持是一年比一年多，旧的大小非没有化解，随着新股源源不断而来新的大小非又在生成。这些大小非获利太多，成本太低，不管何时解禁，一定会对现在的市场形成冲击，而且冲击特别大，是中国资本市场三架抽血机之一。

　　16年尽管中国股市熊冠全球，但是清仓减持成为了一个刺眼的新词汇，就是绝对减持金额也远超IPO募集资金。

　　16年上半年大小非尽管受到18号文严格约束，依然有人铤而走险违规减持，而18号文到期失去约束力，市场迎来一波又一波更加猛烈的减持大潮，清仓减持是空方力量增加一股最生猛的主力军，原有股票估值将被重估，这个重估最大可能是会贬值，价格会下跌。

　　六是经济下行压力依然不减，股市是宏观经济的晴雨表，尽管这一功能在中国总是不灵验，但不灵验在于经济上行股市不上涨，一旦经济下行股市走牛基础也就不存在，就会出现下跌，16年虽然保持6.7%的经济增速，但是主要得益于上半年的地产销售价格的大幅攀升，随着下半年地产调控政策不断出台，明年地产投资可能会出现大幅度下降，这个差额该由谁来补上，是基建投资吗？一旦基建投资增速不能补上地产投资下降对经济的拉动作用，中国经济增速可能出现进一步下降，何况川普实施贸易保护主义，实施制造业回归也会对中国经济带来一定负面作用，17年中国经济充满很多不确定性因素。

　　七是，央行去杠杆会带来金融市场的波动风险，16年下半年央行开始缩短放长操作，就导致国债市场一度跌停，并出现了国海证券(行情000750,买入)代持门事件，显示中国金融市场的脆弱性，并带来股汇债三杀，虽然在央妈呵护下，危机很快过去，但是暴露出来的机构杠杆问题十分严重，后续去杠杆工作不会停止，债市大幅波动不会结束，市场资金利率大幅波动不会就此打上句号，势必不间断的冲击股票市场。

　　欧洲民粹主义不断抬头，欧盟是不是会解体，也是17年金融市场的黑天鹅，英国脱欧带来金融市场的动荡笔者没有忘记，体量更大的意大利一旦有风吹草动对金融市场冲击更大，因此笔者预期17年不会有趋势性上涨行情不说，走势也是磕磕绊绊，充满黑天鹅。

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