黄金：特朗普新政、美国经济通胀前景与2017年黄金价格走势。11月9日特朗普逆袭成功，市场预期“基建+减税+反移民”新政将刺激美国经济通胀，引发美元走强和黄金下跌。因此，如果2017年特朗普新政遇阻，美国经济复苏和通胀不及预期，美元有望回调，黄金可能反弹；如果2017年特朗普新政、美国经济复苏和再通胀超预期，美元走强，黄金可能延续下跌。2017年1月20日特朗普将正式入主白宫，答案也即将揭晓。考虑到11月9日特朗普逆袭成功后，市场预期可能过头，“基建+减税+反移民”等新政将面临诸多不确定性，2017年1-2季度黄金可能有机会。

　　风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正，十次危机九次地产；货币过紧，去杠杆失控；改革低于预期；美联储加息超预期；中美贸易战升级。

　　市场争论2017年主线是成长股、价值股还是周期股。我们倾向于从风险偏好来进行区分，风险偏好的背后实际上是投资者结构。以前在牛市里，有散户的钱、加杠杆的钱，这些都是高风险偏好，喜欢故事、喜欢烧钱的行业。但是现在的市场是以公募、保险、私募等存量资金为主，而且未来潜在的增量资金又来自于银行、保险，所以都是低风险偏好的，所以2017年务必重视业绩不要炒作故事。

【任泽平：房地产投资可能二次探底 但幅度不深】我们在2014年预测“新5%比旧8%好，5000点不是梦，改革牛水牛”，2015年提出“经济L型，牛市有顶部”“海拔已高风大慢走”“一线房价翻一倍”。2016年1月4日提出“休养生息”，3月8日提出“向低估值有业绩的抱团，推荐黄金、大宗、地产。”

　　由于2016年初房地产投资触底回升和政府大规模发力基建投资，需求端出现小周期复苏，当需求回暖向供给端传导时，无论是产能还是作为缓冲带的库存都不足以应对需求的传导冲击，随即引发了通过万能险举牌甚至并购上市公司，监管层开始出台“保险姓保、保监姓监”的新规。

　　债市：去杠杆带来大起大落，2017年中期经济通胀下行为债市带来交易性机会。2017年出口和制造业投资会改善，但房地产投资和库存会变差，经济通胀可能在2-3季度前后重回下行通道，将为债市提供基本面环境。

　　6)混改是”迎来历史性机遇。的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。”表明中央把混改提到十分重要的位置，类似联通的混改方案有望在其他行业领域取得重大突破。金融监管方面，会议强调，要深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革，预计随着中央金融工作会议的召开，金融监管框架可能将作出调整，从机构监管向功能监管行为监管转变。股票市场方面，2015年中央经济工作会议的论述为“尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场”，2016年则简化为“深化多层次资本市场体系改”，表明未来股票市场的主要任务不是改革创新而是服务实体经济，比如IPO提速、助力国企混改、传统行业兼并重组、债转股等。会议强调，推进“政治经济环境改善，为“、公用事业、石化、银行、黄金等。

　　4)供给侧结构性改革“三去一降一补”深入推进，企业效益继续改善，重大投资机会凸显。会议强调，“去产能方面，要继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能，严格执行环保、能耗、质量、安全等相关法律法规和标准，创造条件推动企业兼并重组，要防止已经化解的过剩产能死灰复燃，同时用市场、法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作。”表明市场化和行政去产能将继续深入推进，并有望从钢铁煤炭向玻璃、水泥、电解铝、造船等其他产能过剩行业领域扩展，供给约束仍将是主导未来价格上涨，土地流转。会议强调，“要加大农村环境突出问题综合治理力度，加大退耕还林还湖还草力度。要积极稳妥改革粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度。抓好玉米收储制度改革，做好政策性粮食库存消化工作。统筹推进农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点”。表明2017年农产品种植结构、收储制度、土地轮休、土地制度等改革有望推进，成本上涨和供给侧去库存将推动农产品价格上涨，土地流转和规模化经营将提升农业生产效率。

　　房市：本轮房价调整可能持续到2017年底-2018年上半年，关键看长效机制。近几轮房价周期上涨时间长、调整时间短，平均36个月左右为一轮房价周期，其中平均上涨24个月，调整12个月。当前房价涨幅放缓，按照12个月左右的调整周期，预计房价将调整到2017年底-2018年上半年。2017年房地产调控将保持高压姿态。由于当前调控主要是通过限购限贷控制需求，如果土地供给跟不上和长效机制建立不理想，2017年底-2018年上半年房价面临新一轮上涨压力。如果长效机制能够建立，尚有转机。

　　1)价格暴跌影响，企业开启新一轮的去库存。由于商品价格调整过于惨烈，因此企业库存去化十分充分，钢贸企业甚至全军覆没，规上工业企业产成品库存增速跌倒历史低谷。

　　对“过剩产能”限贷、安全风险、国企限薪不作为、传统行业企业扩大产能投资信心不足、传统行业企业资产负债表仍待修复等制约，供给侧产能的恢复十分缓慢，产能将持续出清，行业集中度提升，规模经济凸显，行业壁垒提高，这些传统行业正酝酿巨变，也是可能诞生大牛股的地方。

(责任编辑：DF118)

摘要

　　汇率：人民币贬值最根本的原因是前期货币超发和改革迟缓，中期仍有贬值压力，货币当局面临保汇率、保外储和保房价的新不可能三角。在2014年5月-2015年7月，中美不在一个经济和货币政策周期上，在美国收紧货币条件的背景下，人民币相对美元超发。但是在2014-2015年人民币锚定美元被动成为世界第二大强势货币，进而积累了高估压力。根据购买力平价，中国房价和汇率一定有一个是错的，最终选择了修正汇率高估。货币当局正面临保汇率、保外储还是保房价的新不可能三角，如果保汇率和外储，需要加息保持利差或加强资本管制，房价可能面临冲击；如果保汇率和房价，则在汇率和房价高估情况下，面临外储消耗，一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期，则面临挤兑风险；如果保外储和房价，则需要加快贬值和加强资本管制。在短期虽然央行干预可以起到阶段性稳汇率的效果，但也付出外储消耗、加强管制、高估压力仍存的代价。在中长期人民币走稳，需要释放高估压力，加快减税、产权和供给侧改革步伐，提高全要素生产率，不要重走货币放水刺激房地产的老路。

　　我们在2014年预测“新5%比旧8%好，5000点不是梦，改革牛水牛”，2015年提出“经济L型，牛市有顶部”“海拔已高风大慢走”“一线房价翻一倍”。2016年1月4日提出“休养生息”，3月8日提出“向低估值有业绩的抱团，推荐黄金、大宗、地产。”