2017年以来，尽管在开前门方面作了不少努力和尝试，但整体来看开得还是不够大，难以满足地方政府现阶段的融资需求。我们认为，只要地方政府还有很多事要干(如基础设施建设等)同时又缺少合法合规的融资渠道，地方政府必然会“求新求变”，各类违法违规举债问题便难以得到根除，从而对地方政府隐性债务风险的管控形成重大挑战。未来看，要管控好地方债风险，须拓宽规范融资渠道，同时约束地方举债冲动。(1)进一步调整央地间财政关系，通过培育地方税源，扩大地方税权，适度增加共享税的地方分成比例等，矫正支出责任和收入权力非对称性分权和地方财政高度依赖转移支付的格局，以及由此衍生的地方政府融资压力和扭曲的行为模式。(2)深化投融资体制改革，通过稳定投资预期，正向强化投资激励，动员和吸引更多的民间资本进入基础设施领域扩展投资。(3)着力硬化地方政府预算约束，通过深入推进市场化的地方政府债券发行机制、减少中央政府对于地方政府债务无限责任“兜底”和隐性信用担保，以及加快构建资本预算制度等，抑制财政机会主义行为，从源头加强债务风险管控。

　　以美国为例。危机之前其金融部门与居民部门杠杆率过高，从而危机爆发后，金融部门与居民部门去杠杆。不过，杠杆率并没有消失而是发生了转移：私人部门杠杆率下降，但美国政府部门的杠杆率却攀升很快，从而总杠杆率不降反升。如何评价这样的杠杆率变化?显然，相较于危机前，美国当前的杠杆率结构有所改善，抗风险能力也有所增强。

　　（二）十九大淡化GDP增长目标，为去杠杆创造更有利条件

　　显然，监管当局已充分认识到消费贷变向流入楼市的现象，开始严查居民消费贷。9月底，银监会就指出要严查挪用消费贷的资金，防范房地产泡沫风险。监管当局也开始出台限制消费贷的各种措施。11月初，住房城乡建设部会同人民银行、银监会联合部署规范购房融资行为，加大对银行业金融机构个人住房贷款、个人综合消费贷款等业务的监督和检查力度，严禁房地产开发企业、房地产中介机构违规提供购房首付融资，严禁互联网金融从业机构、小额贷款公司违规提供“首付贷”等购房融资产品或服务，严禁房地产中介机构、互联网金融从业机构、小额贷款公司违规提供房地产场外配资，严禁个人综合消费贷款等资金挪用于购房。11月下旬，央行、银监会网络小额贷款清理整顿工作会议召开，亦受到各方关注。预计经过监管部门的治理，4季度居民部门杠杆率较快上升势头或会有所遏制。

　　前三季度地方政府债券的发行规模有所降低，发行进度也有所减缓。整体发行进度的放缓，与发行成本上升、待置换债务余额下降等原因直接相关。但就三季度单季而言，地方政府债券发行还是呈提速状态。

　　金融部门去杠杆的一个最为明显的表现是银行总资产的增速在持续放缓，2017年9月末商业银行的总资产为244.2万亿，同比增长10.2%，达到历史最低水平。银行总资产下降的主要原因是同业资产与负债余额的下降，商业银行同业资产与同业负债的峰值发生在2016年年末，分别为31.6万亿和14.5万亿;而2017年3季度末商业银行同业资产与同业负债分别下降到29.2万亿和11.9万亿，各自下降了2.3万亿和2.6万亿。

　　部门杠杆率分析：去杠杆加速

　　（三）政府杠杆率稳定，地方专项债发行提速

　　非金融企业杠杆率下降主要贡献来自非国有企业的去杠杆。3季度末，全部工业企业的资产负债率为55.7%，仍处于下降趋势中，其中非国有企业的资产负债率也从2季度末的52.7%下降到52.5%。但国有企业仍未出现去杠杆迹象，国有工业企业资产负债率高达61.0%，下降态势不明显。

　　（三）拓宽规范融资渠道、约束举债冲动，管控好地方债风险

　　政策建议：管控好地方债风险