随着产能出清、企业盈利改善、资产负债表修复、出口回升，正在为企业资本开支和制造业投资恢复积蓄力量，我们预计2018年下半年-2019年上半年将开启新一轮企业资本开支周期，但是受需求制约力度可能不会特别强劲，主要表现为贸易部门加大资本开支、民企主导的传统行业设备升级、新兴行业加大研发投入等，受去产能约束的国企主导部门会否加大资本开支需要再观察。

而高端制造业以及与出口相关产业继续扩张，制造业生产8月同比增6.9%，较7月上涨0.2个点；汽车制造业、铁路船舶航空航天制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信制造业同比较7月分别上升2.7、2、1.9和1.2个点；工业机器人、微型计算机设备和新能源汽车同比增长高达61.3％、25.2％和56.4%。

受益于欧美经济复苏，中国出口复苏具有可持续性。2017年1-8月中国出口累计增长7.8%，比2016年的-7.7%、2015年的-8.1%大幅改善。

不要用愿望代替趋势，用情绪代替分析。2017年以来，看空经济的声音喧嚣尘上，甚至有的观点认为崩盘或者顶点。有时唱空中国经济不仅在国外而且在国内特别有市场，很容易引起媒体和大众的共鸣，而且也确实有助于提醒公共政策部门提高警惕、不能放松推进改革。但是分析师的职业声誉来自于坚守独立客观的研究立场，追求事实和真相，因为所有正确的判断必须基于全面客观的分析。不能先有观点再找证据。观点对错可以交给市场和时间去检验，但对待自己的内心、对朋友、对投资者要真诚。

国际金融危机过去已经10年，加入到全球经济复苏进程的经济体越来越多，比如美国、欧洲、英国、加拿大、印度、澳大利亚等。最新9月份的数据显示，欧美PMI指数延续复苏，这有助于改善中国出口的外部环境。美国9月Markit制造业PMI初值53，预期53，前值52.8；服务业PMI初值55.1，预期55.7。欧元区9月制造业PMI初值58.2，预期57.2，前值57.4；服务业PMI初值55.6，预期54.8，前值54.7。德国9月制造业PMI初值60.6，创77个月新高。法国9月制造业PMI初值56，预期55.5，前值55.8。

8、消费总体平稳：房地产销售相关消费回落，但贸易部门和中上游行业就业收入改善

自2016年国庆期间房地产调控政策密集出台以来，一二线热点城市房地产市场逐步降温，调控政策取得了一些成效。但仍存在四大问题：

3）房地产库存去化十分充分，土地供应进度仍然偏慢。2015、2016年商品房销售额同比分别为14.4%和34.8%，而房地产开发投资增速仅1.0%和6.9%，销售增速大幅超过投资增速，表明库存去化充分，待售面积同比从2015年初的24.4%迅速下降至2016年底的-3.2%。很多热点城市商品房库存去化周期已经降到12个月甚至6个月以下。2017年1-8月份，全国土地购置面积同比增10.1%，比上月回落1个点，但处在相对高位。

对于大类资产，股市结构性牛市、周期消费轮动。2016年初-2018年上半年企业盈利改善，通胀保持低位，新产能尚未释放，是做多股票的黄金窗口（参见2月《新常态 新周期 新牛市——2017年经济和资本市场展望》）。股市震荡向上，呈消费、周期、金融、真成长轮动的结构性牛市。由于刚刚经历了长达六年多的经济下行，人们需要时间来确认经济底部和告别悲观记忆，这个过程可能需要2-3年，虽然经济自身的韧性较强、波动不大，但人“心”波动较大，市场的演绎逻辑是经济多头思维主导时涨周期，经济空头思维主导时涨消费，经济空头被证伪时再涨周期。随着部分行业步入寡头垄断、盈利持续时间超预期，周期属性下降，公用事业属性上升，有助于提升估值水平。经济L型的韧性强，有助于改善DDM模型的风险评价因子。

股市看供给和结构，债市看需求和总量。2017年四季度-2018年初由于名义GDP增速小幅放缓，存在短期交易时间窗口，但受制于美联储缩表、金融去杠杆等，空间可能有限，整体上债市利率区间震荡。