从结构看，汽车制造负增长，专用设备等高端制造延续高增，受环保边际放松影响，黑色、有色冶炼生产加快。11月，黑色、有色金属冶炼当月增速分别为10.4%和12.8%，较上月上升0.1和4.1个百分点。汽车制造增加值当月同比-3.2%。主要原因：第一，今年车辆购置税恢复按10%的税率征收，取消了优惠政策取消。第二，居民部门高杠杆率导致消费挤出。

4 固投低位略升，基建触底，地产投资见顶

1-11月固定资产投资名义同比增长5.9%，较1-10月略升0.2个百分点，连续3个月上升。

从三大类投资看，基建（含水电燃气）投资延续上月回暖趋势，上升至1.5%；制造业投资从低点连续8个月回升至9.5%，地产投资高位回落至9.7%。

从历史数据看，M2和固定资产投资的相关性较强，当前M2处于历史低位，预示固定资产投资增速短期难起。

5 地产销售回落，融资形势仍紧，房企抢开工加快预售回款

受房地产调控、棚改货币化比例降低影响，地产销售逐步回落。1-11月地产销售面积同比1.4%，较1-10月下降0.8个百分点。从单月同比看，11月地产销售面积同比为-5.1%，连续3个月当月销售负增长。分地区看，1-11月东部、中部、西部和东北地区商品房销售面积同比分别为-5.1%、7.9%、6.6%和-4.4%，分别较1-10月下降0.4、-0.8、-2.0和0.3个百分点。

房企到位资金来源仍以销售回款（居民购房的自有资金）为主，贷款融资同比延续负增长，融资压力仍大。1-11月，房企到位资金同比7.6%，较1-10月回落0.1个百分点。其中，国内贷款同比-3.7%，个人按揭贷款同比-0.9%，自筹资金同比10.0%，定金及预收款同比15.7%。

地产投资仍在高位，但受销售下滑、土地市场降温、融资偏紧等影响，下行压力较大。1-11月地产投资同比9.7%，较1-10月持平。其中，11月当月地产投资同比9.3%，较10月回升1.6个百分点。

新开工面积增速高位与竣工面积负增长反差较大，表明房企抢开工，加快预售回款。1-11月新开工面积同比回升0.5个百分点至16.8%，增速仍高，房企正加快高周转；施工面积同比增长4.7%，增速比1-10月份提高0.4个百分点；房屋竣工面积同比下降12.3%，下降幅度有所收窄。

土地流拍持续增加，1-11月全国住宅土地流拍1353宗，其中，一线城市土地流拍有14宗，同比增长250%；二线城市291宗，同比增长160%；三四线城市土地流拍1048宗，同比增长31%。土地流拍表明企业对未来市场谨慎，以及地方政府未实质性降低土地拍卖价格。土地流拍将导致后续地产投资下行、土地出让收入减少、基建资金来源受限，考验土地财政和稳增长。

6 制造业投资持续回升，产能出清新周期验证，但未来将受PPI和企业利润下跌制约

1-11月制造业投资同比继续上升，高技术和装备制造投资持续加快。1-11月制造业投资同比9.5%，连续8个月回升，较上月累计和去年同期分别加快0.4和5.4个百分点，处于2015年8月以来新高。其中，高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长16.1%和11.6%，增速分别比全部投资快10.2和5.7个百分点。12月13日中央政治局会议中提出2019年的经济工作要“推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合”。

计算机通信、专用设备制造、金属制品投资分别同比增长19.1%、16.8%和15.4%，分别较上月变化-0.4、1.0和-1.0个百分点。汽车制造投资增长3.3%，较上月回升0.1个百分点。但是，偏下游的行业如农副食品加工、纺织业、化学原料及制品、医药制造行业投资增速为-0.9%、4.9%、5.8%和1.8%。

从行业看，上游资源性行业以国企垄断为主，下游制造业以民企竞争为主，面临上游涨价利润过高和金融去杠杆融资歧视的双重挤压。随着一刀切政策纠偏，融资纾困，资源品价格回落，上游国企挤压下游民企的现象有所缓解。从利润看，1-10月工业企业利润同比增长13.6%，较1-9月放缓1.1个百分点。1-10月国企利润同比20.6%，民企利润同比9.3%，两者增速差从6月21.5个百分点下降至10月11.3个百分点。利润增速较高的行业有石油天然气开采（370.6%）、黑色金属冶炼（63.7%）、非金属矿物质制品（45.9%）和石油煤炭加工（25.2%）等，利润增速同比大幅回落，多集中于上游国企，处于垄断地位。利润增速较低甚至负增长的有纺织（3.7%）、家具（4.1%）、金属制品（5.5%）和汽车制造（-5.4%）等中下游民企较多的领域，分布于竞争较为充分的行业。1-10月工业民企利息支出同比增速11.5%，高于国企利息支出同比的6.4%，但已经连续两个月下降。

7 基建投资触底，未来“稳投资”支撑反弹，但幅度有限

受减税降费和四季度税收延迟入库影响，广义财政仍紧，基建投资增速近期触底反弹但幅度不大。1-11月基建投资（不含水电燃气）增速为3.7%，较上月持平。考虑水电燃气后的大口径基建累计同比较上月回升0.2个百分点至1.5%，远低于去年同期的15.8%和去年全年的14.9%。分行业看，1-11月水电热燃气投资累计同比-8.8%，较上月回升0.8个百分点，交运仓储和水利环保累计同比分别为4.5%和2.4%，较上月变化-0.1和0.3个百分点。其中，道路运输业投资增长8.5%，增速下降1.6个百分点；铁路运输业投资下降4.5%，降幅收窄2.5个百分点，补短板发力取得部分效果。