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（1）银行：银行业是金融体系的主体，我国尤为如此，当局千方百计确保其稳定。而银行主要风险来自于顺周期扩张时期，尤其是某些特殊时期对泡沫的参与。因此，“双支柱+柱础”模式取得成效之后，银行的顺周期性得到控制，扭曲的微观业务行为也得到遏制，有助于降低风险，熨平波动。但严监管的同时，银行的特许价值却是提升的，近期社会融资回归信贷，并且信贷利率持续上行，便是表现之一。因此，在这一趋势下，银行股有望出现波动更小、风险更低、收益更高的情况，估值有望继续回升。 （2）券商：在新的监管体系之下，券商的本源回归“投资”二字，投行与投资能力、客户服务等成为了关键因素。还要考虑到我国间接融资占比过高的国情，有必要继续提升直接融资占比，尤其是权益类直接融资的占比，有助于分散风险，避免将过多金融风险集聚于银行体系之中。当然，直接融资也同样要满足宏观审慎政策，风险管理重要性提升。长期看，一二级证券市场相关的各类业务依然前景广阔，而其他类信贷业务可能会受到一定影响。 （3）保险：在严监管趋势下，保险继续明确回归保障本源，同样是其特许价值的体现。货币稳中向宽，使险资的投资难度加大，中小保险公司弯道超车阀门基本关闭，保险公司竞争核心回归成本端。保障保单业务是价值含量最高的业务板块，而这正是传统龙头的强项，预计龙头险企市场份额会有持续提升的过程。因此，客户基础良好、销售或代理渠道优异、保单质量高的大型险企，其EV增长确定性较强，估值也将明显回升。 （4）金融科技：大部分实质性开展金融业务（比如信贷、投资等）的所谓金融科技公司，预计仍将受到监管的影响，在未正式获得许可之前，有可能被管制。而真正的科技实力、流量资源将凸显价值，这些资源将直接用于服务各类具有牌照的正规金融机构（有些为金融科技下设的），“科技”取代“金融”成为盈利的主要驱动，并以此获取稳定回报。因此，仍然长期看好真正掌握科技或流量资源的金融科技公司。 五、风险提示 监管措施出台或落地时造成市场大幅波动，甚至引导次生风险。 宏观经济目前平稳，但如果政策不当，或受其他意外事件冲击，则将出现波动。 责任编辑：杜琰 SF007 |