我们国家央行实际上很长时间没有国债，现在目前16万亿国债，央行持有不到两万亿，占比不足5%，而在2014年以后由于外汇储备到达一个高点4万亿，现在降低到3万亿，央行货币政策调整为增加对商业银行债权就是把钱借给商业银行，由商业银行为主体，非银行金融机构为辅助持有国债，实际上这种类型我们认为和政府直接持有国债最后的效果，很有可能是不如政府直接持有国债的，因为中央银行钱借给商业银行，其中钱的久期相对来讲比较短，IMF一年期为主。商业银行用这一部分久期比较短的负债购买久期比较长的国债实际上形成资产负债表错配，需要中央银行时刻进行调整，调整货币政策，调整公开市场基础货币发行和收回，一旦出现失误，2013年6月份出现钱荒，就是因为一段时间内中央银行对于银行体系放的基础货币不够，导致当时银行间市场利率超过10%，甚至是短期超过20%结构。中央银行直接持有国债和中央银行把钱借给商业银行，由商业银行持有国债最终效果相同，非常类似。这个免抉择调整导致不利后果。日本发行国债50%都是商业银行持有，中央银行资产负债表超过80%是国债，这一点需要讲，日本和中国有一个更大区别，所有外汇储备都是由中央财政持有，财务省持有，我们中国外汇储备和其他国家外汇储备是央行持有，日本是财务省持有外汇储备，财务省发行国债购买这一部分外汇储备之后，这一部分国债再由中央银行持有，所以说导致中央银行持有国债比例更高，这一点是可以未来货币政策稳债务一个主要原因。

　　最后，提到政策选择，我们认为当前宏观经济是下行这是无疑，其中两个因素，一个是趋势下行因素，一个是周期性下行因素。趋势因素是不需要逆周期调节，但是周期因素是需要调节的，而对周期性因素一个很重要的指标就是就业率，PMI从业人员指标2016年以来是持续下降，2019年下降幅度比较大，这一点可以认为周期性因素可能性更大，这个时候应该是更多强调这种政策对于宏观经济的逆周期调节力度。

　　最后关于CPI问题，可能是掣肘，但是这个图看出来过去很长一段时间，猪肉价格涨和货币供给量调节没有更多关联性，我们认为央行会考虑CPI但是这个掣肘比较小，这是我跟大家讨论汇报的。

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