海外风险权重加大，货币政策要加大逆周期调节力度。国际经济风险压力加大，对国内经济也将产生溢出效应，加之内部自身的结构性、体制性和周期性问题，央行认为当前经济发展面临的调整前所未有。央行特别强调，当前必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，面对需求不足、消费减少、企业经营困难、就业压力增大等问题要加大宏观政策逆周期调节力度，坚定实施扩大内需战略。对海外风险的关注在一定程度是对此前以我为主、兼顾外部的调整，外部因素的权重在加大，内部处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系。

摘要

　　3、货币政策节奏与经济形势相匹配

原标题：《货政报告》六大看点

　　(2)价格角度，降成本效果较为明显

　　核心观点

　　不纠结于文本，而关注货币政策目标的平衡。每次货币政策执行报告出炉后，市场都会关注文本层面的变化，而当我们梳理回顾2017年以来货币政策执行报告中对货币闸门和大水漫灌的表述时可以发现，货币政策的表态是落后于货币政策实践的。因而除了监测货币政策操作外，对货币政策的预判不该仅仅囿于一两处文本的变化，而应该从货币政策目标和操作逻辑入手。另一方面，删去“坚持不搞大水漫灌”绝不是容许大水漫灌，可能从侧面说明货币政策关注点转型更重要的目标。

　　全文未提及 “货币供给总闸门”和“不搞大水漫灌”，货币政策宽松有想象空间。2020年一季度货币执行报告延续2019年第三季度货币政策执行报告以来没有提及“把好货币供给总闸门”的表述，在这个层面上可以看出货币政策宽松仍然没有改变。更为重要的是，一季度货币政策执行报告首次没有提及“不搞大水漫灌”，透露出货币政策空间进一步扩展的信息。虽然4月份以来市场对货币政策进一步宽松的预期，如全面降准、降息甚至存款基准利率下调，都没能在财政政策开始发力的背景下兑现，仅在文本层面关注删去“不搞大水漫灌”有刻舟求剑之嫌，但2018年二季度货币政策执行报告以来首次没有提及“不搞大水漫灌”，在一定程度上可以消除货币政策边际收紧的担忧。