2、展望：国内经济复苏是行情主逻辑，海外杀估值压力缓解

　　2.1、国内展望：疫情防控政策优化，进一步推动出行、服务消费复苏

　　2.1.1、疫情防控政策优化，进一步推动出行、服务消费复苏

　　6月以来，随着重点城市经济reopen，高频数据显示出行、服务消费出现明显反弹。出行方面，全国城际活动指数已修复至去年同期大致相当的水平，公路货运强度稳步回升，航空旅客量反弹但仍处于最近4年来同期低位，仍有较大回升空间。服务消费方面，6月非制造业PMI录得54.7%，较前值上升6.9个百分点。分项来看，受疫情影响最大的交运、餐饮住宿PMI反弹最明显。

　　疫情防控政策调整，《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》调整密接隔离管控时长、工信部取消通信行程卡“星号”，将进一步推动接触式经济的复苏。

　　2.1.2、“宽货币”向“宽信用”传导的效率有望提升

　　首先，地产销售开始企稳，30城商品房销售数据明显改善。近期30城商品房销售面积迎来回升，最新周度销售面积已经位于季节性水平附近；此外，6月房屋建筑业PMI为57.2%，较前值的44.9%显著改善。

　　第二，汽车销售5月改善，新能源车6月同比继续高增长。2022 年 5 月，汽车产销分别为 192.6 万辆和 186.2 万辆，同比分别下降 5.6%和 12.5%，虽然同比下滑，但是相较于4月份迎来明显改善。小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车6月交付量分别同比增长133%、68.9%、60.3%。

　　第三，局部供应链依然有修复空间，随着修复持续，企业的生产、盈利、投资的信心有望逐步迎来改善。当前，百度迁徙数据显示，前期受疫情影响较大的上海和华北地区城际活动强度较正常水平仍有距离，显示出供应链的修复依然有空间，因此我们看到，显示生产活动的沿海八省动力煤日耗、螺纹钢开工率数据处于低位，往后看，持续改善将是大概率。

　　第四，政策方面，包括促消费、新基建\新能源投资在内的政策细化部署、更强的督导落实的效果将逐渐显现；后续可以期待的政策空间包括，财政腾挪、专项债前置等工具。

　　前期，5月23日国常会部署6方面33项措施，5月26日李克强总理在全国稳住经济大盘电视电话会议继续强调政策落实；5月31日，《国务院关于引发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》继续强调加快财政支出进度、加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围——“加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”。

　　往后看，引用兴证宏观团队的判断，下半年财政政策工具箱包括，增收减支等财政腾挪举措，如果经济压力持续，后续财政空间还包括，2023年专项债前置发行、特别国债等工具。

　　2.2、海外展望：海外“杀估值”压力缓解，“杀盈利”还需要等待数据进一步验证

　　2.2.1、7月联储政策难以超预期

　　首先，中期而言，3.5%或是联储当前的政策利率目标，联储中期利率引导、市场预期将围绕这一水平波动，难超预期；且当前市场已在预计7月75bp的加息。

　　FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德今年5月用泰勒规则给出利率3.5%的指引，可以作为联储利率目标的参考，目前的市场预期亦与这一水平大致相当——截至2022年7月2日联邦基金利率期货显示市场预期2022年12月政策利率预期为3.32%，2023年12月为3.36%。（详参2022年中期策略20220628《动荡的世界，复苏的赢家》）。

　　截至2022年7月1日，联邦基金利率期货显示，市场预计7月联储加息75bp的概率为82.6%。